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　　银河证券维持中海发展 (600026）“推荐”评级。

　　银河证券维持银鸽投资（600069）“谨慎推荐”评级。

　　银河证券：下调华电国际评级至“中性”

　　银河证券2月15日发布报告，下调华电国际（600027.SS）评级至“中性”。

　　银河证券分析指出，华电国际本次发行债券部分拟收购的杭州半山电厂、石家庄热电、杂谷脑水电和河北水电项目共有已投运机组222

万千瓦，归属华电集团的权益装机容量为149.71万千瓦。预计收购完

1780.68万千瓦，分别提高10.36%和9.18%。此外，石家庄热电和杂谷脑水电拥有已获核准的在建机组96.3万千瓦，对应的权益装机容量为

67万千瓦。2009年在建项目陆续投产后还可以在一定程度上增厚公司的装机规模。除已获核准的在建工程外，石家庄热电公司还有2台30万

千瓦热电联产机组，杭州半山有1台20万千瓦的IGCC 机组，杂谷脑水电有40万千瓦水电机组处于前期开发阶段。这些处于前期开发阶段的

工程总装机容量为120万千瓦，是公司的储备项目。

　　从业绩贡献角度看，华电国际此次拟收购的上述四个项目2008年预计可以为公司贡献1.3-1.5亿元的净利润（扣除少数股东损益），增

厚公司每股收益10%左右。从收购定价看，四个目标公司总体的收购市盈率为12.7，收购市净率为1.33，属合理范围之内。值得注意的是，

目标公司总体的净资产收益率为10%，盈利能力一般。 华电国际此次拟发行债券的其余部分（约33亿元）将用于补充芜湖、宿州、新乡的

在建工程，以及偿还银行借款。

　　银河证券预计，可分离交易可转债的票面利率约为1.2%左右，大大低于银行长期借款的利率，因此，华电国际上述补充建设资金和偿

还贷款的行为可以改善公司的财务结构，降低财务费用。公司远期的认股证融资将进一步收购集团的发电资产。如果收购定价能控制在较

低的范围内将可以增厚公司业绩，对公司股东有利。

　　银河证券认为，华电国际此次拟进行的融资及收购具有一定的积极意义。其一，持续的收购安排体现了大股东华电集团对上市公司的

支持，使上市公司成为集团进行资产整合的平台，打开了公司长期持续成长的空间。其二，华电国际通过收购集团资产拓展了经营区域，

加快了成为全国性发电公司的步伐，降低了区域风险。其三，发行债券可以优化财务结构，降低现金财物费用。其四，收购切实的增厚了

公司业绩。

　　但是，公司的经营环境非常严峻。最主要的影响因素是煤炭价格大幅上涨，而短期内电价联动希望较小。目前，华电国际所签订的

2008年合同煤价格上涨了15%，尤其是受雪灾影响，公司1月份的燃料成本价格上涨了20%。在电价无法联动的现实情境下，公司面临着巨大

的挑战。

　　华电国际假设2008年公司燃料成本上涨15%，上网电价在中期调高5%（全年平均2.5%），并考虑债券发行和资产收购，则2008年预计每

股收益为0.24元，同比增长20%。相应的，华电国际2008年的动态市盈率为33倍。但是考虑到煤价大幅上涨的确定性和电价上调的不确定

性，华电国际暂下调华电国际投资评级至“中性”。