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海通证券维持康缘药业(600557)“买入”评级。
海通证券调高中国太保（601601）评级至“买入”
海通证券4月14日发布投资报告，调高中国太保（601601.SS）评级至“买入”。
2007 年中国太保共实现净利润68.93 亿元,同比增长583.8%，全面摊薄每股收益0.90 元，符合市场预期(略低于海通证券1
月份预测的69.56 亿)。
海通证券认为，中国太保利润大幅增长的主要原因是保费业务的高增长、投资收益的大幅提升和
有效税率的下降。已赚保费收入从去年480 亿增长到2007
年655 亿，增长了37%。受益于A 股良好的市场表现，投资收益从去年91 亿大幅提升到2007 年的270
亿，增长了197%。有效税率也从去年35.5%减少到16.3%。
海通证券还认为，中国太保内含价值和一年新业务价值增长均快于主要竞争对手。中国太保2007 年底内含价值为747.55
亿，同比增长了315.5%，增长非常迅速，即便不考虑资本注入带来310.34
亿，内含价值仍增长了143%，增长显著快于同业。公司一年新业务价值同比增长了38.6%，如果不微调假设增长会略高于38.6%，增长非常迅速，快于主要竞争对手。新业务价值增长38.6%是由43.7%的首年保费增长和-3.6%的边际利润率下滑驱动。
另外，中国太保主营业务快速健康增长，投资收益率取得历史最高水平。公司2007
年寿险业务渠道发展策略非常成功，个险渠道和银保渠道双丰收，新保保费分别增长了63%和57%，增长均快于主要竞争对手。财险业务在取得29.4%的快速增长同时综合成本率并未上升，仍维持在99.9%。投资收益率取得了历史最高水平11.7%。
在目前非常糟糕的A
股市场条件下，海通证券调低了中国太保的估值水平。采用内含价值/评估价值方法，根据分部加总，海通证券分三种情形对中国太保的估值进行情景测试：在最悲观、正常、乐观情形下，公司估值分别为24.78
元、34.33 元和38.30 元。此目标价对应2007 年、2008 年市盈率分别为30.3 倍和35.0 倍，市净率分别为3.3 倍和3.2
倍。目前中国太保股价为27.15 元，已低于IPO 发行价格30 元，相对正常估值水平有26%上涨空间，调高至“买入”投资评级。
海通证券同时提醒投资中国太保的主要不确定因素：包括资本市场继续下跌对利润和内含价值影响、雪灾对财险利润冲击。
