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　　申银万国预测鸿博股份（002229）上市首日价格可能在25 元左右。

　　申银万国维持航空业“中性”评级

　　申银万国5月8日发布投资报告，维持航空业“中性”评级。

　　08 年一季度，航空公司实现全行业盈利；每股收益分别为：国航0.09 元,南航0.18 元，东航0.04 元，上航0.03 元，海航0.08 元。一季报主要体现了两个特征：（1）盈利主要来源于汇兑收益；一季度人民币升值4.07%，行业汇兑收益总额占利润总额的156%。扣除

　　申银万国分析指出，客座率提升是全行业收入增长的主要贡献力量，国航的票价上涨幅度最高，内生增长动力最足。2007 年，国航、南航、东航营业收入分别提升了14.6%，18.2%，13.9%，行业客座率同比上升了2.7 个百分点至76.4%，是收入增长的主要原因。除客座率外，南航和东航的收入增长主要是由外延式的运力增长推动的，有效票价增幅较小；而国航07 年可用座公里增长仅为6.9%，票价同比大幅上升了5.06%，远高于南航的1.63%。

　　油价是影响航空公司盈利增长的主要因素。07 年，行业毛利率水平出现04 年来的首次提升。除上海航空因拓展国际航线、前期投入成本较高导致亏损0.4 元外，其他公司均实现盈利。主要原因是07 年航空行业延续了04 年来票价和客座率稳步提升的趋势，而国内外航空煤油价格同比涨幅较小。

　　根据申银万国对航空公司定价能力的模拟，2008 年航空公司如果毛利率保持不下降，可承受的航油价格涨幅为1000元/吨（或17%）。2008 年，国航、南航、东航座位数分别增长11%、8%、11%，假设客座率均上升2 个百分点，有效票价提升5%-7%，在维持毛利率与2007 年持平的情况下，所能承受的油价涨幅为1000 元/吨（或17%），即2008 年平均油价为6800 元/吨，相当于油价在目前价格基础上再上涨500 元/吨。如果油价涨幅超过上述数额，我们判断航空公司08 年主业盈利下滑的风险将大大增加。08 年1-4 月，新加坡航空煤油平均价格同比增长了62%，国内外航空煤油价差已经扩大到2000 元/吨以上，国内航空煤油价格继续提升500 元/吨以上的可能性极大。

　　申银万国表示，短期来看，航空面临的不利因素仍然较多：（1）受飞机交付较少、主要机场转场、美国次贷及中国GDO 增速下降、07 年同期基数较高等因素影响，4 月份运力和运量增长依然缓慢；（2）人民币汇率升至7.0 后，升值速度明显减慢；（3）油价上调预期较高。申银万国维持对行业“中性”的投资评级。总体判断，在原油价格处于100 美元/桶的高位时，2008 年航空业很难有超越大盘的机会，行业整合可能会成为股价再次表现的主要催化剂。

　　申银万国同时提请关注未来可能会成为股价反弹催化剂的几项因素：（1）五月份，随着飞机交付增加，航空旺季到来，旅客周转量能否恢复10%以上的增幅；（2）票价提升的幅度是否能够超过预期；（3）WTI 原油价格超过120 美元/桶之后，是否有见顶迹象；（4）行业整合的可能性是否增加。