机构认为下个阶段传媒成长股的市值空间与净利润的滚动增长无关,而是与公司改变业务结构和短期快速提高市占率有关,这两个方向的实现都有赖于并购。未来,并购将不再是某个传媒公司的孤立事件,而会成为上市公司战略实现的持续性手段。除此之外,还应寻找具备超预期概率和弹性的公司。从风险方面看,如果没有出现连续的重要的成长股中报显著低于预期或者目前投资逻辑被证伪,那么成长股的估值水平就不会明显下滑。
国泰君安:传媒板块选股思路:估值中上兼具题材
海通证券:传媒板块投资聚焦市值空间打开的成长型公司
中信建投:传媒板块推荐确定性收益且估值较低品种
民生证券:二季度传媒板块迎接主升浪行情 投资组合一览
国信证券:广告营销行业长期看好 推荐蓝色光标等3家公司
国信证券:传媒行业迎来大发展
公司推荐:
国泰君安:光线传媒票房、收视率双超预期
湘财证券:中文传媒收购百分在线,积极布局移动互联网
银河证券:凤凰传媒——传统媒体中的成长蓝筹
银河证券:博瑞传播暑期档多款新游戏重磅发布
海通证券:华谊兄弟业绩超预期可能性较大,主业有望实力增强
申银万国:百视通——合资公司成立有助降低政策风险
国泰君安:传媒板块选股思路:估值中上兼具题材
主要观点
上周传媒板块上涨5.7%(同期上证涨幅2.6%),继续大幅跑赢大盘,板块表现与我们预期一致;子板块涨幅依次顺序:电影动画板块、互联网板块、广播电视板块、整合营销板块。
上周我们重点推荐博瑞传播、浙报传媒取得较高收益,分别上涨15.4%、12.8%。组合表现:华谊兄弟(+3.0%)、光线传媒(+11.1%)、百视通(+14.2%)、博瑞传播(+15.4%)、浙报传媒(+12.8%)、蓝色光标(0.0%)、新文化(+4.8%)、华录百纳(+9.9%)、凤凰传媒(+11.0%)、中南传媒(+2.9%)。
我们坚持的选股思路:估值中上兼具题材。据此本周重点推荐:百视通、凤凰传媒、博瑞传播、浙报传媒。本周投资组合:华谊兄弟、光线传媒、百视通、博瑞传播、浙报传媒、蓝色光标、新文化、华录百纳、凤凰传媒、中南传媒。(国泰君安证券)
海通证券:传媒板块投资聚焦市值空间打开的成长型公司
传媒成长股可继续整体超配。目前成长股整体估值和市值水平已经达到了较高的位置,若寻求更高的投资空间,必须要寻找有继续打开市值空间逻辑的公司。我们认为下个阶段传媒成长股的市值空间与净利润的滚动增长无关,而是与公司改变业务结构和短期快速提高市占率有关,这两个方向的实现都有赖于并购。未来,并购将不再是某个传媒公司的孤立事件,而会成为上市公司战略实现的持续性手段。目前,IPO市场的暂停、传媒类Pre-IPO公司中止上市进程、行业集中度分散、投行向并购业务转型以及二级市场给予上市公司的杠杆等多种现象,将促成传媒类上市公司成为行业整合平台的趋势。能够成为行业整合平台的公司需要有并购杠杆、战略意愿、投行支持、利润规模,并必须是行业的领导者从而能够吸引行业资源。除此之外,我们认为还应寻找具备超预期概率和弹性的公司。从风险方面看,如果没有出现连续的重要的成长股中报显著低于预期或者目前投资逻辑被证伪,那么成长股的估值水平就不会明显下滑。
主要推荐:(1)蓝色光标,增资Huntsworth若成功公司2012年备考EPS已超过1.25元,作为成长最快、持续性最好的传媒公司,目前估值水平在板块中反而较低,公司今年有望兑现协同效应、股权架构调整,海外布局的结构也将日渐清晰,随之而来的公司长期发展路径越发明确,业务领域、服务区域、客户类型、资本结构也都在向更大的格局升级,公司发展边际尚远,可买入并长期耐心持有;(2)华谊兄弟,一季度业绩0.27元,全年0.66元至0.70元的业绩底线无忧,年底前两部电影极可能使业绩继续大幅超预期从而推升股价,公司减持掌趣科技从而投资收益大增,公司对影视行业以及游戏行业的探索却从未停止,投资收益获取的现金无疑能更好的贯彻公司在影视领域和游戏领域的策略,从而贡献催化剂和业绩增量;(3)掌趣科技,公司上市后重点发展的手机游戏和网页游戏属于高增长和高利润率行业,IPO的暂停为已经上市的掌趣科技的发展提供契机,公司借资本优势内部扩张与外部并购协同发展,公司二季度智能手机游戏和网页游戏进展情况乐观,公司长期逻辑开始逐步验证。(海通证券研究所)
中信建投:传媒板块推荐确定性收益且估值较低品种
上周经过短期调整过后,传媒互联网板块普遍出现反弹行情,调整与反弹的行情仍在持续,多只股票创新高,整个板块的估值水平又创近三年来新高,与大盘估值差距进一步拉大。
正如我们之前的判断,经济弱复苏和长期的经济发展转型已是不争的事实,短期内周期性行业的转型升级仍需很长一个过程,而增长最确定、代表经济转型方向的传媒互联网板块自然成为资金追逐的标的。
从一级市场来看,近期证券监管机构对券商保荐机构和准备IPO公司的审查力度和处罚力度加大,也为稀缺的上市传媒企业提供了产业链拓展和产业化发展最好的时机。
我们认为从估值来说,整体板块估值压力加大,最近几周换手率和整体交易量出现明显上升趋势,同时多方产业资本解禁减持,与金融资本的博弈将使传媒互联网板块短期内仍出现调整与反弹交错的状态,我们认为在这种状态下,投资确定性收益且估值较低的股票,是比较安全和理想的选择,同时估值较低的传统出版、广电版块随着两会结束,新广电新闻出版总局领导班子成立,未来产业融合或将加快,估值或将进一步提升,本周继续重点推荐百视通、华谊兄弟、浙报传媒、中南传媒、凤凰传媒等。(中信建投证券)
民生证券:二季度传媒板块迎接主升浪行情 投资组合一览
战略聚焦文化产业正当其时,未来三年文化产业年均增速超20%
扎实推进社会主义文化强国战略催生产业倍增空间。近年来,党中央、国务院及各部委陆续出台各类税收优惠、信贷支持等政策,以推动文化产业跨越式发展,且扶持力度持续加码。文化产业发展上升为国家战略,赢得前所未有的宽松发展环境,并迎来千载难逢的历史机遇。十七届六中全会提出:推动文化产业成为支柱性产业。按此测算,2015年我国文化产业增加值至少应该达到2.79万亿元,年均发展增速需要保持在20%以上。
传媒兼具消费与成长两大属性,投资传媒即是分享未来十年中国经济转型和产业升级之成果
1、传媒具备消费属性。(1)传媒业正进行从政治属性到消费属性的转变。长期以来我国的新闻媒介是党和政府的喉舌,多承担宣传、教育角色,政治属性浓厚。随着改革开放的深入以及市场经济发展,在西方社会的影响下,媒介运营开始愈发呈现出商业属性。(2)传媒的消费属性是不可逆转的趋势。人们有从物质消费到精神消费的升级需求。代表精神消费的电影、电视剧、网络视频、手机阅读、网络游戏等传媒产品大行其道,满足人们的消费升级需求。与此同时,80后、90后甚至00后成为传媒产品与服务的主流消费人群,其用户消费行为也在转变。
2、传媒具备成长属性。随着居民可支配收入水平的提高、受教育程度的提升,用户对传媒产品与服务消费意愿与支付能力在提升,受众市场不断增大。同时,随着传媒消费基础设施的日益完善,以及ICT发展推动下的媒介型态在加速演变,用户在传媒消费的可获得性与便利性都得以提高,传媒的成长属性日益清晰。
2013年二季度,传媒板块有望迎接主升浪行情
1、2012年业绩增幅最大领域为整合营销、电影动画以及互联网;2013Q1业绩增幅最大的板块分别是电影动画、整合营销以及广播电视板块。市场在未来两年内对互联网(即新媒体)、电影动画和整合营销相关的子行业给予了较高的业绩预期。
2、我们认为,2013年二季度,传媒板块迎来主升浪行情。(1)2013年5月6日,以影视动漫、广告营销、网络新媒体为代表的第一波上涨力量有所回撤;以传统媒体为代表的第二波上涨力量及时启动,应验了我们对传媒行情还将持续的判断,我们认为此次上涨并非一日行情,而是符合传媒主升浪行情的特征。(2)我们判断,对于此次传媒板块主升浪行情,无论是行情的时间还是空间,当前的上涨态势都还不够,后续行情会延续到5月中下旬,龙头个股还有20%~30%的涨幅。前期强势股(包括光线传媒、华谊兄弟、华策影视等),回调后可再次介入,高送转的行情很快就会来临。
投资建议
二季度,除了积极关注影视、广告营销、网络新媒体之外,我们建议投资者重点关注新的策略组合:奥飞动漫+人民网+同洲电子+博瑞传播+百视通。
风险提示
1、宏观经济下滑;2、文化产业政策力度低于预期;3、用户消费偏好改变;4、行业商业模式转型。(民生证券)
国信证券:传媒行业迎来大发展(荐股)
事项:
2013年3月10日,国务院大部制改革方案正式出台,涉及文化产业的主要变化是国家广电总局和出版总署合并,成立国家新闻出版广播电影电视总局。
评论:
改革方案符合预期,传媒行业迎来大发展
和预期一致的改革方案。我们之前在深度报告《国信证券-传媒行业-大文化部”改革推动产业整合130227》提出执行程度最强的方案便是出版总署和广电总局合并,因为两个部门市场化程度较高,行业规模较小,合并遇到的阻力较少,因此改革方案和预期完全一致,体现了国务院“由易到难,尊重市场民生”的大部制改革思路。
传媒行业迎来大发展。成立新的新闻出版广播电影电视总局后,传媒行业将迎来大发展机遇:(1)原先图书、报纸、有线、影视等行业实现统一监管,打破原先多头、重复的管理局面,提高市场竞争活力;(2)行业的相互渗透增加,传媒公司业务将实现多元化。
重组风起云涌,打造大传媒集团
重组是大传媒集团的成长捷径。成立“大文化部”后,产业的整合阻力减弱,拥有资金和融资优势的传媒集团有望通过跨行业、跨媒体重组迅速做大,多元化经营的大传媒集团有望诞生。
?国外大型传媒集团业务均呈多元化。美、德、英等国的大型传媒集团的业务领域均呈现多元化,如新闻集团2011营业收入334.1亿美元,净利润27.4亿美元,业务包括电视台、报纸、期刊、有线电视、影视、直播卫星等各种媒体,很难想象单一业务达到如此的业绩规模。
国内媒体集团业务单一。除了中南、博瑞、华谊兄弟等公司外,多数传媒公司业务结构比较单一,因此容易出现发展瓶颈的,如出版传媒集团受到地方学生数量制约,电视台黄金时段年播出电视剧就8000集左右,需求制约产业扩张。大型传媒集团需要业务的多元化支撑。
重组是捷径。纵观国外大传媒集团发展史,也是一部并购史,新闻集团在全球持续性并购各类传媒资产,建立了传媒帝国,提升整体抗风险能力和业务的协同性。各省已有图书、报纸、有线电视等集团,在“大文化部”体制下,有资金和融资优势传媒集团主导重组可以快速建立区域性大传媒集团。
媒体融合,打造大传媒集团。成立“大文化部”后,报纸和图书可能先发生重组,毕竟原先同属新闻出版体系,也有中南、新华等传媒集团的例子。其次的可能性是广电和出版的重组,已经上市的媒体集团可能是重组的主导者,像中南、凤凰等账面资金60多亿元,博瑞传播在四川媒体领域强于电视台,原文化部下面很多资产仍有许多转制问题,重组将会很复杂。
内容为王,价值实现多元化
目前,内容的图书、电影、游戏等多元价值分散在不同利益部门,“大文化部”则将这些利益揉合到一起,也能促进影视、图书、游戏等公司业务相互渗透。以华纳兄弟对《哈利〃波特》价值开发为例,前7部系列电影全球总票房为62.4亿美元,加上电视版权、DVD、游戏和衍生品销售,总产出达到210亿美元。
两条投资主线:潜在重组股和优质内容成长股
我们认为,成立新闻出版广播电影电视总局后:(1)拥有资金和融资优势的传媒企业将积极寻找并购机会,做大做强,多元发展提升整合竞争力,推荐潜在重组股:博瑞传播+浙报传媒+中南传媒+凤凰传媒+中文传媒;(2)影视、图书、游戏等行业相互渗透增加,优质内容价值实现多元化,推荐组合:光线传媒、华谊兄弟和华录百纳。(国信证券研究所)
国信证券:广告营销行业长期看好 推荐蓝色光标等3家公司
自下而上统计,2012年广告行业增长12.6%
统计A/H股中684家上市公司2012年报所披露的广告支出。(1)这些公司2012年总计广告开支788亿元,同比增长12.6%,增速比2011年的13.9%略有放缓,但远高于CTR发布的4.5%,也高于AC nielsen统计的0.6%。(2)白酒、保险、房地产、银行、医药是增速最快的5个行业,同比分别增长37%/34%32%/23%/22%。(3)上汽、平安、联通、伊利、蒙牛是所统计最大的5个广告主,广告支出均超过了20亿元。(4)通威股份、中南建设、沱牌舍得、广州药业和香江控股是增长最快的5个亿元广告主,增速均超过100%。
广告/收入比从1.34%提升到1.38%
统计的684家公司,2011/12年累计收入为5.21/5.71万亿元,同比增长9.6%,广告/ 收入比从1.34%提升到1.38%,这一比例提升的趋势没有改变,符合我们前期的判断。从广告/收入比的角度看,品牌创建历经三个阶段:(1) 品牌成长期:广告投入超越收入增长。(2) 品牌发展期:广告/收入比有所下降。(3) 品牌成熟期:广告/收入比相对稳定。国内大部分的品牌属于第一和第二阶段。按照2011年广告支出规模对684家广告主分类:(1)10亿元以上的广告主广告/收入比有所下降,这类品牌多处于第二阶段,典型如蒙牛/伊利。(2)5000万元-5亿元的广告主广告/收入比显著提升,这类广告主合计145家,占到总量的21%,但占到广告支出总额的48%,这类品牌大部分处于第一阶段,典型如承德露露、广州药业(王老吉)、古井贡酒、361度等。成长型品牌仍是国内广告主的主力军。
媒体分化:跟随用户习惯变化
我们也统计了30家广告相关公司,包括“媒体端”广告代理公司、“客户端”广告代理公司、“媒体类”类公司(互联网)。(1) 报刊广告2012年同比下滑6%;户外媒体总体增长1.8%。(2)A股三个公司(蓝色光标、省广股份、华谊嘉信)的收入增速为20-40%,而海外上市的昌荣传媒、中视金桥增速则较低,昌荣下滑16%、中视金桥增长1.5%。(3) 综合门户增长缓慢,新浪增9.1%,网易增6.9%; 视频网站同比增64%; 搜索广告增54%。
维持广告营销行业“推荐”评级
自2010年5月6日以来,广告营销行业累计涨幅244%,跑赢沪深300指数254%,超额收益显著。我们重申:广告行业具有“类消费”属性,维持“推荐”评级,长期看好行业的投资机会,建议投资者买入并长期持有。公司推荐顺序为:蓝色光标(推荐)、省广股份(推荐)、华谊嘉信(推荐)。(国信证券研究所)
国泰君安:光线传媒票房、收视率双超预期
事件:
光线发行影片《中国合伙人》截止5.19日(上映3天),累计票房过1.0亿元。我们判断,虽然前3日票房表现低于《致青春》,但后续上映电影竞争力不强带来的档期优势不可小觑,预测票房4.5-5.5亿元。虽然作为发行商收益有限,但光线电影的连续优异表现,一方面说明公司项目选择能力的大幅提升;另一方面则印证我们“2013国产电影黄金十年起点”的判断。
媒体报道,央视索福瑞媒介研究(CSM)数据显示,光线传媒出品的央视财经频道娱乐节目《是真的吗》收视率高达0.525%,在央视财经频道各档节目中名列榜首。我们判断,收视率的良好表现有望增加央视重视程度,一旦央视宣传力度加大,该节目有望继续优异表现。
评论:
核心观点:从2012年年底以来,光线业务可谓“顺风顺水”,从《泰囧》到《厨子》、《致青春》再到《合伙人》,票房一再超出市场预期,进入13年5月份,公司制作的《是真的吗》、《超级减肥王》等综艺节目会陆续在央视开播,超预期表现值得期待。我们认为,公司在影视行业景气度上升期的积极战略非常值得肯定,维持增持评级,重申36元目标价。
维持盈利预测:2013-2015年EPS0.80元、1.00元、1.30元。
核心假设:《合伙人》票房4.5-5.5亿元、《是真的吗》收视率稳中有升
催化剂:公司投资电影票房超预期、公司制作卫视节目的收视率进入前五、新媒体并购预期兑现。
核心风险:行业估值整体下移。(国泰君安证券)
湘财证券:中文传媒收购百分在线,积极布局移动互联网
最新事件:
近日有媒体报道:中文传媒全资子公司江西新媒体出版有限公司拟以自有资金对北京百分在线信息技术有限公司增资3060万元,增资完成后,江西新媒体持有北京百分在线51%股权;
投资要点:
国内领先移动内容运营商,主营手机报业务:
公开信息显示,百分在线作为国内领先的移动内容运营商,其核心产品为手机报和手机杂志,通过与国内最大的20多家地方媒体集团合作,深度整合传统媒体内容资源并将其无线化,为全国近1000万读者提供手机报刊服务;在移动互联网产品方面,公司结合自身内容优势,开发智能手机客户端产品--“每讯手机新闻”,该产品基于位置聚合都市新闻、社区新闻和生活资讯,为手机用户量身打造“每个人的资讯中心”,目前已为中国大陆244个城市提供实际位置周边的新闻资讯,截至2012年底,每讯客户端产品累积下载500万次,日活跃超过10%。
我们认为本次收购是公司进行新媒体业务转型的积极布局与尝试,作为移动内容运营商的百分在线,其手机报业务成熟并能贡献稳定营收,移动互联网业务拥有成熟产品并积聚大规模受众,未来将积极拓展并探索商业模式;对于上市公司而言,借助百分在线移动分发渠道,可逐步实现公司优质内容资源在手机屏端的变现,此次布局同样有利于公司管理层及时了解与掌握移动互联网发展趋势,并获取一定投资收益。
公司传统主业经营稳定,新业态转型正在积极拓展:
传统业务方面:通过打造“亿元出版俱乐部”、“前店后库”门店改造以及教辅新政的积极影响,公司出版与发行业务将保持稳定增长;晨报业务通过广告收入增长、积极开展邮报快递、演艺、晨报精品商城等业务,预计13年将扭亏为盈(12年亏损6233万元);物流与印刷的投入仍将维持,预计全年高增速仍将维持;
新业态发展方面:艺术品投资经营逐渐形成规模并创造收益,投资艺融民生40%股权投资收益将接近3500万;新媒体发行渠道正在积极布局,先后收购泰国中文电视台,成立新媒体出版社,收购百分在线,预计后续仍将积极布局;电影电视剧、游戏业务的投资也正在积极推进中,或将给投资者带来惊喜;
估值和投资建议。
我们预计公司13-14年实现营收为111.7亿元和131亿元,分别同比增长11.6%和17.4%,实现归属于母公司所有者净利润为6.21亿元和7.09亿元,分别同比增长22.6%和14%;实现EPS为0.94元和1.08元,当前股价对应的PE为17倍和15倍;我们维持公司买入评级,目标价20元。
重点关注事项
股价催化剂(正面):教材提价;产业政策利好;外延并购。
风险提示(负面):主业增速放缓。(湘财证券研究所)
银河证券:凤凰传媒——传统媒体中的成长蓝筹
5 月22 日凤凰传媒召开年度业绩说明会,我们对公司进行跟踪分析。
我们的分析与判断:
(一)公司在国有上市媒体中综合竞争力最强
1、规模领先:公司在国内文化企业30 强中主要指标都排名第一
2、机制领先:公司2003 年即开始转企改制,市场化意识强,在拓展外省出版市场、跨省并购等领域都走在全国前列
3、战略清晰: 公司树立“以内容为核心,以物流为依托,以数字技术为基础“的长期策略,在数字出版、文化mall 和影视娱乐等板块开始布局。
(二)兼并收购、文化mall 和数字出版成为新增长点
1、公司帐面上有54 亿现金,兼并收购动力强。大股东印刷、物流和影视剧资产有可能注入上市公司,同时公司还在积极寻找数字出版、新媒体、影视和网游领域的收购机会。
2、公司已经签订11 个文化广场投资协议,所处位置均为所在城市黄金地段, 拿地价格低,有政府长期支持,其中苏州文化mall 预计7、8 月份开业。文化mall 兼顾地方政府发展文化产业与城市城镇化的需求,建成后将为公司提供长期稳定现金流和文化产品输出渠道。
3、公司数字出版业务已经率先盈利,凤凰创壹营收规模7000 万,将向全国以及中小学市场拓展,在线教育“学科网”、游戏“游侠网”和电子书包业务也在快速增长。
(三)6 月全国宣传工作会议召开利好传统出版发行企业
会议有望出台一系列扶持文化产业政策,包括:税收优惠政策再延5 年; 支持国有文化企业;支持文化与科技融合;支持文化产业走出去。
投资建议:
我们预计公司2013-2015EPS 0.41/0.49/0.60 元,当前估值处于传媒板块底部,考虑到公司的综合竞争实力以及兼并收购、政策利好和三季度苏州文化mall 开业等利好预期,我们重申凤凰传媒“推荐”投资评级。(银河证券研究所)
银河证券:博瑞传播暑期档多款新游戏重磅发布
5月开始,公司旗下梦工厂多款重量级游戏端游产品陆续上线,16日端游《寻龙记》封测人数火爆,估计峰值在线人数超3万;漫游谷《七雄2》等重磅产品预期于7月暑期档发布。
我们的分析与判断:
(一)端游:代理《寻龙记》封测爆服,公测或超10万在线人数
由博瑞子公司神龙游开发,梦工厂代理运营客户端游戏《寻龙记》,于5月16日火热封测以来,好评如潮,引来国内前10游戏公会整体入驻。从流量监测数据来看,《寻龙记》的新用户到达率超《新侠义道》近3倍,测试期间三组服务器爆满。我们预期该游戏公测的最高在线人数可能超10万,是博瑞今年端游业务业绩逆袭的最好机会。
(二)页游:漫游谷《七雄2》等重磅游戏暑期档陆续上线
漫游谷目前主要营收游戏是老游戏七雄争霸和去年底发布的功夫西游,目前月流水分别稳定在5000万和1500万左右。收入较游戏发布初期峰值水平有一定回落,但是由于推广成本下降,净利润水平尚可。
暑期档开始,预期公司新游戏《七雄Q传》和《七雄2》会在二三季度陆续上线。2款游戏流水与用户水平均超过原七雄产品1/3,进入2000万月流水级别是大概率事件,极可能月流水超3000万
梦工厂页游业务经过2年摸索也渐入佳境,5月《小宝升职记》开始全市场全平台推广,月开服40呈爆发式增长,有望成为又一千万级月流水产品。
投资建议:重申买入博瑞传播
今年暑期档,将是博瑞旗下各端游与页游公司重磅产品的密集发布区。目前《寻龙记》,《小宝升职记》分别是博瑞内生端游与页游测试数据最好的产品,有望今年能为梦工厂贡献超额收益。漫游谷的产品开发运营实力很强,今年拟推出的七雄Q传和七雄2成为2000万级产品是大概率事件。
假设漫游谷从2014年开始并表,我们预计公司13/14/15年收购备考EPS分别为0.60、0.72和0.91元,对应PE分别为23.8X、20X和15.7X,博瑞在今年下半年有望迎来业绩与估值双提升,重申“推荐”评级。
主要风险:新游戏营收低于预期,漫游谷收购被否;收购后的整合失败;报纸业务出现大幅下滑。(银河证券研究所)
海通证券:华谊兄弟业绩超预期可能性较大,主业有望实力增强
传媒行业在高估值及各公司历史最高市值的情况下,将寻找有能力打破市值空间的公司,这将需要公司进行业务结构改变和继续提升市占率。华谊兄弟已减持掌趣科技股权,投资收益获取的现金无疑能更好的贯彻公司在娱乐领域做领军者的战略,在主业相关的电影和电视剧方面加强实力,巩固电影行业市场第一的地位,同时努力快速追赶电视剧第一梯队公司的规模和市占率,从而最终优化主业结构、扩张收入规模,从而大幅推升市值空间。
风险提示:年底两部电影《狄仁杰前传》与《私人定制》票房不理想。(海通证券研究所)
申银万国:百视通——合资公司成立有助降低政策风险
事件:
中国网络电视台与上海广播电视台联合投资设立IPTV 合资公司“爱上电视传媒有限公司”已完成工商注册,正式成立。注册资本人民币5000 万元;其中CNTV 出资2750 万元人民币、占注册资本的55%,百视通技术公司出资2250万元人民币、占注册资本的45%。
点评:
合资公司成立有助扫除政策风险,利好IPTV 长远发展。1)根据广电总局43 号文规定,IPTV 集成播控总平台牌照由中央电视台持有,而分平台牌照由省级电视台申请。2)合资公司有望成为CNTV 与百视通业务合作的平台,有助于百视通突破政策限制,推动公司IPTV 业务在全国范围内更为快速的成长,利好公司长远健康、稳定发展。
CNTV 分成短期对毛利率产生较大压力,但是利好公司长期平台价值兑现。1)根据公司公告,公司将向CNTV(央视国际) 结算、支付2012 年内容费用,我们预计随着CNTV、地方广电等其他参与方介入IPTV 业务收入分成,将会对公司IPTV 业务毛利率产生较大影响, 1 季度公司综合毛利率同比下降5.5 个百分点至58.1%即印证了这一点(分成比例对IPTV 业务毛利率及业绩影响参见附表敏感性分析);2)而在厘清与CNTV、地方广电等其他参与主体利益关系的基础上,IPTV 产业链将有望获得更为迅速的成长、做大用户规模,不断提升公司平台价值。
长期看好公司IPTV/互联网电视/广告发展潜力,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司13/14/15 年全面摊薄EPS 为0.60/0.80/1.01 元,当前股价分别对应36/28/22 倍PE。我们持续看好公司在IPTV/互联网电视/广告业务上的发展潜力,维持“买入”评级。(申银万国证券研究所)