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今日主题：期权一级投资者基础策略实例
2月9日本周一，上海证券交易所的50ETF期权正式上市交易，我国期权市场的序幕由此开启，中国金融市场进入了期权时代。由于期权本身的复杂规则，普通投资者对于如何参与到其中仍觉有些困难，这次我想先结合今天期权市场的实际情况简要介绍一下一级投资者可以使用的两种基础开仓策略：备兑开仓和保护性认沽策略。这两种策略都必须在已有相应持仓股的前提下才可以执行开仓。
备兑开仓
投资者可以在认为50ETF未来的走势比较平稳或者缓慢上涨但幅度有限时，通过备兑开仓策略赚取权利金来增强组合收益降低持股成本。
例如，今天的50ETF均价为2.321，3月到期行权价为2400的认购期权均价为0.0824。如果今天以2.321购入了10000份50ETF，付出23210元，在0.0824备兑开仓了1张3月到期行权价为2400的认购期权，我们就可以认为50ETF的持仓成本降到了（2.321-0.0824）=2.2386（盈亏平衡点），同时把最大收益锁定为（2.4-2.2386）*10000=1614，1614/23210=6.95%。此种操作之后只要50ETF不跌破2.2386，都可以保证获利，虽然最大收益已被限制为6.95%。
今日收盘时，50ETF收盘价为2.331，3月到期行权价为2400的认购期权收盘价为0.0735，如果在此价格下全部了结（50ETF当日买入不可T+0卖出，此处仅作假设T+1价格仍如此），3月到期行权价为2400的认购期权买入平仓获利（0.0824-0.0735）*10000=89，然后解锁备兑的10000份50ETF卖出获利（2.331-2.321）*10000=100，总获利189/23210=0.81%
上例仅仅是以均价和收盘价来计算大概率能获得的收益。如果投资者能在更低的价格购入50ETF，在更高的价格备兑开仓相应的期权，完全可以放大收益区间。如果能在更低价格买入平仓相应期权，同时在更高价格卖出50ETF，就可以获取更高的短期收益。
保护性认沽策略
此策略适合投资者在看多后市尤其是看多50ETF，但又担心发生系统性风险导致市场大跌的情况。
例如：认为牛市延续市场后续仍然看多且看好今天因期权开闸带来的利好作用，则可以逢低或在开盘价2.289买入10000份50ETF，付出22890元。但同时又担心新股密集发行或因政策面发生类似1.19大跌的系统性风险，则可以逢低或者在开盘价0.1278买入开仓1张3月到期行权价为2300的认沽期权。此时，该组合可以理解为50ETF的持股成本上升到（2.289+0.1278）=2.4168（盈亏平衡点），同时锁定最大损失为（2.4168-2.3）*10000=1168，1168/22890=5.1%。之后只要50ETF的价格超过2.4168即开始盈利，而无论大盘怎么跌，最大亏损也仅为5.1%。而且在实际操作中，认沽期权对冲部分下跌风险后，减缓了整体收益下跌速度，如果确认大盘趋势走差，也有时间可以在亏损到5.1%之前提前了结相应期权和50ETF止损。
上例是在开盘价同时买入50ETF和相应期权，实际操作中，如果确实看多，完全可以先购入50ETF，盘中50ETF上涨导致相应认沽期权价值下跌后再买入开仓期权，即更好的择时可以有助于进一步降低组合持股成本，控制最大亏损。
（注：以上全部案例均未考虑交易成本及相关费用。）【即时交流】
宋硕
人物介绍：
证书编号S1090614110008
英国阿斯顿大学投资分析学硕士，英国南安普顿大学经济与金融学学士。金融理财师。
2012年9月至今任招商证券投资顾问。
具备股票、基金、债券、期货、期权、外汇等证券交易经验，掌握价值分析、技术分析、量化策略、对冲策略等多种投研方法，主要关注各种套利策略以及智慧城市、安防等领域的成长股价值投资机会。
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