随着国务院常务会议通过相关决定草案，备受关注的股票发行注册制终于有了“时间表”。从核准制迈向注册制，会给规模位居世界前列的中国股市带来怎样的变化？投资者又该做哪些准备？这里面的投资逻辑是否发生了变化？

　　就来听听撰稿人@醉墨轻歌给我们分析一下，注册制来了，投资逻辑是否需要重构吧！

　　我大A股的投资逻辑向来与国外成熟市场不同。比如，喜欢炒作快退市的ST垃圾股票，因为上市资源非常宝贵，壳资源具有极高价值。又比如喜欢炒作小股票，因为小股票好控盘，并且用一些财务手段调节一下业绩也容易，并且为此发明了市值管理这个词语。还比如喜欢炒概念，什么东西但凡有个良好预期，立马就能炒上天，各路游资进进出出，赚的不亦乐乎。又比如从机构到散户，都喜欢整点内幕小道消息，尤其是牛市期间，从菜市场大妈，到金融街精英，甭管真假，人人都有点言之凿凿的小道消息，等等等等。
　　海通证券的首席经济学家李迅雷前辈，做了个总结：“在A股的近些年的历史上，“高市盈率和亏损股具有更高的涨幅。按扣除非经常性损益口径计算，2010年12月31日以来的近5年间，所 有2023只A股的中位数涨幅是69%，当时市盈率低于20倍的165只股票的中位数涨幅是63%，而高于200倍PE及亏损股共462只的中位数涨幅是 99%。”

　　可以说，从A股成立到现在的25年间，率先总结出这些规律的投资人，都发了大财。这些对外国人来说奇奇怪怪的投资逻辑，在A股渐渐成为了主流。

　　那么我们事后来想想，这些投资逻辑都是建立在哪些基础上的呢？
　　第一，上市非常之难，导致壳价值不断上涨。

　　第二，退市更难，几乎成为空谈，A股退市的股票寥寥可数，导致炒作垃圾股有恃无恐。

　　第三，上市公司操纵业绩、内幕交易，违法成本极低。

　　第四，中国的投资者结构，散户占比非常高，看最近不断爆发的类似MMM的金融传销案，就知道中国的散户金融知识普及任重道远，也导致散户整体的羊群效应不断在股市当中不断被放大。

　　第五，经济下行期间，传统产业困难，新兴产业成为亮点，而新兴产业上市公司又非常少，因此出来一个炒一个，市盈率百倍是起点、千倍不是梦。同样一个东西，在海外一个价，在A股又是另外一个价，因此也引发了中概股私有化大潮。

　　第六，中国上市公司太少。A股上市公司只有2791家，而美国有9218家，美国的上市公司数量是中国的接近3倍。随着人民群众理财意识的觉醒，股票作为大类资产配置的一种，过少的上市公司已经无法承载资产配置的功能，导致水涨船高，整体估值飙升。

　　那么如果施行注册制，以后的这些投资逻辑还存在吗？

　　在证监会发布的内容中，有几条我觉得值得关注：
　　注册制实施后，要坚决落实以信息披露为中心的监管理念，将注册审核的重点转移到督促企业向投资者披露充分且必要的投资决策信息上来，不再对企业业绩与投资价值、未来发展前景等做实质判断和“背书”。上市会相对容易，但是以后企业的质量会变差，对于企业的专业判断会更加重要，散户更难生存。
　　·实行注册制改革，必须突出强调事中事后监管。上市不再是一劳永逸，上市后的监管会更加严厉。

　　证监会将切实维护公开、公平、公正的市场秩序，严厉打击和惩处违法违规行为，提高违法违规成本，保护投资者的合法权益。要全面加强对欺诈发行和信息披露虚 假的惩罚力度，通过责令回购股份、责令先行赔付等方式，使投资者所受经济损失获得及时补偿。要全面完善中介机构特别是保荐机构和会计师事务所的执业规范和 监管规则，通过有效的监管措施和责任追究，把中介机构的勤勉尽责和信息披露把关责任落到实处。要切实加大执法协作配合，健全行刑衔接机制，对涉嫌犯罪的违 法行为坚决移送公安机关，追究刑事责任，实施刑罚制裁。要推动建立适应注册制改革要求的民事赔偿制度，有效保障投资者通过民事赔偿诉讼获得赔偿，让违法者 付出高昂的成本和代价。这条意味着以后的违法成本会上升。

　　特别重要的是，要严格实施上市公司退市制度，对欺诈发行和重大违法的上市公司实施强制退市，坚决清除出市场。退市制度可能要动真格的了。

　　注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。 这说明即使国家重视，注册制的推进也是一个较长的过程，不会一蹴而就。

　　中国的经济正在进入一个痛苦的转折期，中国的直接融资比例仍旧占60%以上，亟需推进股市为主的间接融资，促进企业转型，为经济注入流动性和推动力，这也是为何最近注册制推进速度远远超出预期的原因。最近高层的动作频频，也让我开始对注册制半信半疑，到现在产生了乐观预期。

　　我认为，未来A股的投资逻辑可能面临重构，上面谈到的种种投资逻辑，其存在的基础都面临着注册制的冲击，随着股权投资大时代的到来，对于公司、行业、企业的分析，会取代对于内幕交易、勾兑、市值操控成为投资的主流，股票市场能够真正的发挥其优化市场资源配置的作用，虽然中间会伴随着既得利益体的阻碍，虽然会步履蹒跚，但是这次可能玩真的了。

　　如果还按照以往的思维去追逐高估值、新型概念、小盘股，短期可能还有收获，长期可能不是一个好的投资策略了。

相关新闻