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　　鹏博士：长宽落定 看好2013年业绩大发展

　　2012-12-14 类别：公司研究机构：国信证券 研究员：王念春

　　[摘要]

　　事项：

　　鹏博士公告：根据公开挂牌结果，中信网络将长城宽带的50%股权及相关权利以人民币71,200万元转让给鹏博士股份公司，公司已于2012年12月13日收到中国证监会《关于核准成都鹏博士电信传媒集团股份有限公司重大资产重组的批复》（证监许可[2012]1670号）。

　　评论：

　　长宽终于完全属于鹏博士，公司业务集中度进一步提高鹏博士自2010年收购长宽受挫后，公司上下业务一度遍地开花，涉足宽带接入、安防、电视媒体、CDN、投资及IDC等诸多领域，市场普遍对公司感觉是主营方向不定，业绩模糊难测，的确公司两年多来经营业绩也呈现出不尽如人意的地方。但自2011年末公司收购长宽50%股权后，特别是2012年下半年以来，我们感觉到公司管理层在逐渐收缩业务布局，如谨慎进入安防领域、变卖上海帝联、加强IDC建设、培养互联网团队人才等举措，公司开始将重心聚焦在宽带接入、IDC等少数自己有独特优势的细分行业。我们认为随着公司业务结构的进一步明朗化，公司未来将只做和宽带互联网相关的业务布局，经营活动将步入稳步增长轨道，对公司前景较为乐观。

　　鹏博士已是无可争议的成为第一大民营宽带运营商。

　　我们预计长城宽带2012年缴费用户数在350万左右，加上鹏博士自身的120万用户，全年缴费用户数预计在470万，无疑鹏博士将是继三大运营商后最大的固网宽带运营商，也是国内民营第一家多业务的电信增值服务商。

　　维持“谨慎推荐”评级考虑到长宽并表因素（2013/2014年长宽净利润分别预计为2.75和3.46亿元），我们谨慎预计12-14年公司可实现EPS为0.17/0.32/0.44元，对应当前股价2013年PE为18.15x。鉴于公司作为民营互联网接入及增长服务龙头，2013年各项业务都将步入正轨，我们看好公司未来的利润上涨空间，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　市场关系的几个公司问题评析关于公司宽带接入每用户覆盖成本？综合各方面讯息，我们认为鹏博士/长宽户均开拓成本在100元左右，和联通/电信建设成本300左右的差异性主要是：

　　公司作为民营运营商是其有选择性的小区进入策略及民营投资的理念，并不是大范围的宽覆盖。公司设备采购成本包括思科、华为等设备，到小区的各种固定资产（保护小区线、架，到户的五类线等），平均每覆盖用户成本有一定下降空间，但短期大比例降低的可能性已经不大。

　　关于鹏博士宽带进入小区的门槛及费用？我们认为这很大程度上和当地物业关系为重（尤以北京等地区最影响，有些地区物业收费并不多），物业收费的模式是不管多少用户在网，只管覆盖用户数，如1000户，每户40即4万一次性进入费用，以后可能会有收入的返点在5%及以下范围之内；很多地区是和友商达成了不成文的规定，各有势力范围，长宽在各地的经营策略还算可以，并没有大规模的与二三级代理上起正面冲突；长宽的流量经营策略、环网建设及与IDC的市场关系？据公司管理层透露：目前公司城域网内70%左右的流量基本可以内部消化，30%左右要走电信、联通宽带出口，未来目标是90%左右要走内部流量。TOP1000耗流量网站节点大多数都已在网内有IDC，无须走网外流量，这样宽带出口流量费用即可以节省下来。鹏博士大规模建设IDC是有其好处的，而且可以分流运营商对高流量用户的收费，甚至可以免费为长宽服务（IDC托管后，长宽直接接进来可以零成本）。

　　未来联通电信等发起的价格战？总体来看我们认为可能性比较小，因为目前相对的寡头垄断市场格局已经形成，竞争方都达到了相对的默契。存在大范围竞争的可能性在：宽带升级及推广营销策略的选择性上，毕竟鹏博士和电信/联通面对的目标群体不一样，用户对价格的敏感性也不一样，宽带升级是必然趋势，套餐选择和包装的可能性也有多种多样。