昆明制药7月3日公布招股意向书，发行价格为25.97元/股，发行价格不低于公告招股意向书(2013年7月3日)前20个交易日公司股票均价。

　　从短期催化因素来看，我们判断公开增发的顺利实施将有助于公司业绩和估值的提升。

　　我们推荐昆明制药的长期逻辑仍然是看好昆明制药在大治疗领域拥有高壁垒品种，营销改善和激励到位推动业绩增长。

　　天时——进一步分享基药放量：昆明制药的主导产品之一络泰?血塞通冻干粉针，作为基药目录中的类独家品种，受益于基药在基层医疗使用的推广。2012版基药目录没有同类竞争品种进入，2012版基药目录发布后，基药使用比例在二、三级医院提升进入实施阶段，血塞通冻干粉针有望进一步分享基药放量的政策红利。

　　地利——在大治疗领域拥有高壁垒的主导产品，品种资源丰富：络泰?血塞通冻干粉针，面向心脑血管疾病大治疗领域，分享三七总皂苷冻干针剂的高景气，直接竞争对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团的血栓通冻干粉针；天眩清?天麻素注射液是天麻素注射液中唯一的优质优价品种，天麻素注射液是神经系统中成药销售第一的品种，神经系统用药在用药结构中占比上升；昆明制药及子公司拥有超过20个独家或中药保护品种。

　　人和——营销能力不断提升：不断优化营销渠道，不断扩大自主营销队伍和代理商队伍；空白区域市场和医院的开发卓有成效；主导品种和潜力品种在各省的基药、非基药招投标持续推进。

　　投资建议：看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的成长空间，公司营销能力的持续加强，品种资源的逐步挖掘，保持“买入”评级。考虑到增发对公司业绩的推动，我们上调盈利预测，预计2013-2015年净利润为2.62、3.44、4.44亿元(前次：2.45、3.18、4.08亿元)，同比分别增长44%、31%、29%(前次：35%、29%、29%)。按照募集7亿元，25.97元/股发行价，假设发行费用为7%，我们估计发行完成后总股本扩大到3.43亿股，预测完全摊薄后2013-2015年EPS为0.76、1.00、1.29元。

　　按照PEG=1，2013年PE44倍，结合绝对估值，上调目标价区间至33.44-34.27元。

　　风险因素：三七价格变动对成本的影响；医保控费。（齐鲁证券研究所）