投资建议

　　按照目前未摊薄股本，预计2013-2015年公司EPS分别为0.15元、0.97和1.07元，当前股价对应的PE为94.9倍、14.4倍和13.0倍，公司具备资源优 势，产业链完善，将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气，未来还有不少项目 投产贡献盈利，维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　启动蛋氨酸项目，替代进口盈利高：2014年3月公司公告分别与曰本、

　　欧洲相关公司签订合同，购买蛋氨酸全套技术及其专有设备。设计产能 10万吨/年蛋氨酸（一期工程5万吨/年）。蛋氨酸主要用于医药及饲料 领域，预计2010年全球需求量超过100万吨，由于技术壁垒较高，国 内需求仍绝大部分依靠进口。从生产工艺来看，公司目前自产的氢氰酸 为蛋氨酸的重要原料之一，工艺打通后天然气产业链进一步向下延伸， 且具备较高的盈利能力。

　　草甘膦双甘膦持续景气，具备成本、环保双重优势：近期国内草甘膦市

　　场供需紧张，主要由于环保趋严草甘膦及其上游甘氨酸开工不足，加上 出口旺季叠加国内春耕带动需求，草甘膦及甘氨酸价格持续上涨，双甘 膦价格也有所反弹。公司具有9万吨双甘膦产能，后续5万吨草甘膦产 能投产后，公司将顺利打通IDAN法全产业链，并引进国外先进植物催 化技术，具有较大的成本与环保优势，充分受益此轮环保趋严下的行业 景气。

　　纯碱复苏弹性巨大，玻璃项目贡献业绩增量：纯碱（重质碱）自2013

　　年三季度至今价格已反弹25%，目前下游玻璃厂商盈利稳定，纯碱价格 在环保趋严，国家淘汰落后产能等相关政策刺激下有望进一步反弹。静 态测算，纯碱价格每上涨100元/吨，公司EPS增厚0.18元。另一方面， 公司武骏玻璃预计二季度建成投产，在有效消化纯碱产能的基础上，武 骏玻璃石英砂、燃料均有低成本保障，加上技术上的积累，将逐步贡献 今年业绩增量。

　　具备资源优势、循环产业链集大成者：外界将公司简单界定为联碱企业，

　　且产品分散，我们认为公司具备天然气、磷矿、盐卤、硅石矿等多项资 源优势，多个产品围绕天然气、盐卤等下游不断延伸并实现了物料循环。 在完成对和邦农科业务的重组后，公司循环经济产业链更加完善，原料 稳定及成本优势将逐渐体现。

　　风险提示：双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑，联碱业务继续低迷。