公司2014年1季度业绩增长主要来自于聚酯薄膜产销两旺

　　根据业绩预告，公司2014年1季度实现归属于母公司股东净利润为3217万元~3603万元。公司业绩增长主要原因是2013年9月试车投产的2万吨/年聚酯薄膜进展顺利，下游光伏行业回暖，公司订单饱满，根据我们了解，新投产的2万吨/年聚酯薄膜装置2014年1季度月均产量达到1500吨，算上原有的生产装置，公司聚酯薄膜月均产量达到3500吨左右，较2013年1季度2000吨的月均产量大幅提升。且受益上游聚酯切片原材料价格回落，公司2014年1季度聚酯薄膜毛利率同比有所提升。公司南通基地2万吨/年光学聚酯预计2015年正式步入收获期，光学聚酯基膜投产后公司毛利率水平将进一步提升。

　　公司 3500 吨/年聚丙烯薄膜新项目 2014 年 2 季度开始贡献销量

　　未来3年，国内高端电容器聚丙烯薄膜市场供求状态依旧偏紧。近年来，公司聚丙烯薄膜营业收入和毛利率较为稳定。2013年4季度和2014年7~8月公司分别有3500吨/年和2000吨/年聚丙烯薄膜项目投产，其中，3500吨/年装置经过2014年1季度的下游客户试样，预计2014年2季度将开始贡献销量，2014~2016年公司聚丙烯薄膜将步入产能释放期，其毛利率相对较为稳定，增长最为确定。

　　公司大尺寸结构件项目受益于特高压投资加速

　　2013年公司大尺寸结构件项目已部分投产，2013年受特高压直流输电项目并未有新线路获批开工影响，该业务仅实现2000~3000万元收入，预计2014年随着特高压直流输电项目启动，有望实现6000万元以上收入，营业利润超过1500万元。

　　与总后军需所达成合作协议，利于公司无卤阻燃聚酯切片市场推广

　　根据公司与总后军需所达成的合作协议，总后军需所以其拥有的碳纤维增强复合材料技术、个体防护装备技术和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术的科研成果、专利、专有工艺，与公司合作研发防弹、个体防护和服用阻燃抗熔融滴聚酯纤维等材料项目。公司目前有3万吨/年无卤阻燃聚酯切片，与总后军需所达成合作协议，利于无卤阻燃聚酯切片市场推广。待军用市场大规模启动后，公司将进一步扩大无卤阻燃聚酯生产规模。

　　盈利预测与投资评级

　　我们维持此前盈利预测，预计公司2013~2015年EPS分别0.16元、0.33元、0.42元，4月3日收盘价对应动态PE分别为47.1、22.9和18.3倍左右。未来公司特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜募集和超募资金项目带来业绩确定性增长，大尺寸绝缘组件2014年有望恢复快速增长，与总后军需所达成合作协议利于无卤阻燃聚酯切片推广，恶苯并嗪、PVB树脂等储备产品拥有较大想象空间，我们维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示：宏观经济增速下滑风险、公司新产能未能及时消化。