推盘回升带动单月销售回升，加快去库存为全年关键。公司3 月实现签约金额42.3亿，签约面积31.4 万平，同比分别下降6.8%和3.7%，环比2 月分别回升213.3%和180.4%，节后推盘量回升是成交环比增长的主因。1-3 月公司累计成交销售额77.1 亿元，销售面积57.7 万平，同比分别下降10.9%和11.9%。成交同比下滑主要因推盘下降及库存去化较慢。公司年初存货约450 亿，一季度仅贡献销售20 多亿，后续加快去库存力度为核心关键。全年来看，公司全年新推550 亿，总可售货值超千亿，且主要以去年新增短平快产品为主，仍维持全年销售额600 亿，同比增长33.2%的判断。

　　拿地投资相对谨慎。3 月公司仅新增珠海地块，建面26.6 万平米，1-3 月累计新增建面63.3 万平米，同比下降69.7%。一季度平均楼面地价6004 元/平米，较2013年均价增长56%，主要因新增北京、苏州地块地价较高。我们认为公司近期拿地趋缓为在高价地背景下的暂时性撤退。由于公司财务状况稳健，截止去年3 季度末，剔除预收款后资产负债率仅为42.6%，在手现金为一年内到期借款的1.7 倍。较好的财务状况及规模持续增长的需要，我们有理由相信公司年内在土地市场上仍将有所作为。

　　长线资金持续增持彰显对公司未来发展信心。本次增持后，生命人寿累计持有公司股份表决权已达12.865%，已超过福田投资12.831%的表决权，跃居公司第一大股东。若考虑生命人寿转让给福田投资的4.808%的表决权，生命人寿实际持股达17.673%。本次安邦人寿增持5%股份后，安邦系合计持股亦达到10%。根据公司此前公告，生命人寿、安邦均已向公司董事会派遣董事，我们认为长线资金实质参与公司经营决策，表明对公司长期价值的看好。同时生命人寿、安邦仅占14 名董事中的2 席，并不会改变当前管理层的结构和决策，也表明长线资金对当前管理层仍充满信心。

　　维持公司“推荐“评级。预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.91 元，0.99 元，当前股价对应PE 分别为8.0 倍和7.4 倍。公司2013 年已实现销售规模的拐点，随着历史包袱影响逐步消逝，2014 年公司在业绩、销售方面均有望有较好表现。同时长线资金持续增持彰显对公司未来发展信心，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：政策调控加紧带来的销售不及预期风险。