桑德环境(000826)最近签署的辛集市垃圾发电项目，已经是该公司今年以来的第四笔巨额投资，同时中国光大国际(00257.HK)也在国庆期间连发两个投建垃圾发电项目的消息，合计金额超12亿元，而这些都只是今年资本市场加大垃圾发电投入的一个缩影。
据悉，“十二五”生活垃圾焚烧规划的新建规模为21.75万吨/日，同“十一五”末7.7万吨/日的规模比较，年均增速为28%。国金证券分析师邬煜认为，垃圾焚烧发电将成为中国城镇垃圾处理的主流方向，并且由于之前制约垃圾焚烧发电的因素在逐渐削弱，垃圾发电将进入快速发展期，市场空间巨大。
下半年加紧布局
桑德环境近日公告与河北省辛集市签署《辛集市生活垃圾处理特许经营权协议》，预计投资4亿元。这是桑德环境今年以来的第四笔大额投资，今年8月桑德环境与湖北洪湖市签订了4亿元的垃圾发电项目；7月计划投资4亿元~6.5亿元投标印尼万隆垃圾发电项目；2月与沂水县签订2.7亿元垃圾发电项目。
上述四项投资若全部开展，投资金额合计超过14.7亿元。除此之外，据桑德环境相关人士介绍，公司的垃圾发电项目还包括湖南静脉园、重庆开县(600吨/日)、南川(1000吨/日)、江苏涟水(350吨/日)、黑龙江双城(600吨/日)、吉林德惠(800吨/日)、河北巨鹿(2000吨/日)等。
显然，桑德环境在今年下半年明显加速了垃圾发电的“圈地计划”，而同时其他上市公司也显露出资本强势介入该行业的趋势。
港股上市公司中国光大国际10月3日与与南京江宁政府组合营发展垃圾发电，光大国际投资建设的第一个项目南京垃圾发电项目，预计于明年首季完成试运营，总投资约10.3亿元；而在10月2日，光大国际宣布与江苏省镇江市城管局合作，以BOT模式投资建设镇江垃圾发电项目二期，预计总投资约2亿元。
盛运股份在垃圾发电市场也有颇多斩获，2013年上半年，拿下山东招远、金乡、拉萨、河南周口等多个项目，9月26日又完成543万股增发，以5.3亿元收购中科通用80.36%的股权，扩展其垃圾发电的版图。
此外，华西能源9月28日公告，拟投3.2亿建设张掖市生活垃圾焚烧发电项；*ST科健上月发布重组方案，垃圾发电企业天楹环保拟18亿元借壳；同时巴安水务、然控科技、泰达股份、天富热电等公司也都加入或加大垃圾发电业务。
借资本优势抢占市场
中信证券分析师王海旭预计，就辛集一期400吨/日项目而言，如果按桑德环境目前净利率水平测算有望在建设期(预计主要集中在2014~2015年)贡献净利润约4000万元，由此也可以看出垃圾发电行业的利润贡献率较高。
国泰君安分析师王威表示，垃圾焚烧处于大跃进时期，只有公司融资能力与技术优势结合，在跑马圈地中才能持续取得进展。目前大部分地区的垃圾焚烧发电项目处在布局时期。由于该业务的自然垄断性，行业内公司大多采取跑马圈地的方式。
邬煜认为，目前这个时点，从对产业的跟踪和理解看，垃圾发电行业发生了三个明显的新变化，制约因素在逐渐削弱、产业界融资需求明显增强以及企业订单加速释放，行业已经进入了全新的产业周期。
首先，行业资金壁垒高。由于垃圾焚烧发电采用BOT的模式，因此初始投资大，并不是所有企业都有足够的能力去进入的，因此在跑马圈地阶段，融资扩张成为企业成长的主要驱动力。
今年8月，随着运营及在建垃圾焚烧发电项目的增多，绿色动力环保集团股份有限公司赴港上市步伐也在加快。
赛迪投资顾问业务总监黄武俊表示，近两年绿色动力在固废处理上的业绩增速较快，但垃圾焚烧发电项目的基础投资一般上亿元，该公司急需资金，补充新项目的资金需求。
从绿色动力招股说明书中看到，其三个项目资金缺口在10亿元左右。
第二，邬煜分析，进入“十二五”之后，政府出台了一系列涉及垃圾发电以及固废行业发展的规范政策，并且对于行业的标准和监管也在逐渐加严，因此未来对于中小型企业来讲，标准和监管门槛将压制其成长空间，资源会更倾向龙头企业。
而今年下半年以来产业资本能够加速拿到更多项目的原因，则是政府财政紧导致。政府缺钱的现状使其更有动力将特许经营的资源放出来，这给具备融资能力和规模优势的企业带来了提升市场份额的机会。
目前垃圾发电行业处于快速成长期并处于集中度提升的初期阶段，在这个背景下，国金证券认为目前是固废行业最好的投资阶段，将同时享受“大行业空间+集中度提升”带来的投资机会。而在扩张的过程中，已经着手布点、短期具备很强融资扩张能力的公司，其市场份额有望快速提升。
【机构研究】
桑德环境：生活垃圾处理EPC项目获得新进展
研究报告： 国联证券 推荐评级： 推荐 上传时间: 2013-10-8
事件：2013年9月29日，公司与河北省辛集市人民政府在辛集市签署了《辛集市生活垃圾处理特许经营协议》，根据国家相关法律法规，辛集市政府授予桑德环境特许经营权，在特许经营期内桑德环境独家拥有辛集市生活垃圾处理项目的投资、设计、建设、拥有及运营和维护的权利，独家处理辛集市境内的生活垃圾，收取辛集市政府支付的生活垃圾处理补贴费，特许经营期限为30年（不含建设期）。
点评：
垃圾处理EPC项目再添新城，华北地区项目开拓获得新进展。本EPC项目拟采用国家发改委、环保部认可的国际上先进的生活垃圾焚烧发电处理工艺建设的生活垃圾处理项目，项目建设规模为日平均处理生活垃圾800吨，项目预计总投资额为4亿元人民币（以政府批准的可研报告为准），占地面积80亩。项目一期建设规模为日平均处理生活垃圾400吨，年处理生活垃圾14.6万吨，一期工程预计投资2亿元人民币，预计施工周期为18个月。公司将作为该项目的投资建设、运营方，在经过可研、环评及立项等相关手续获行政审批核准后，将启动一期建设，初步预计2015年将投入焚烧运营。公司对辛集市生活垃圾处理项目投资符合公司主营业务战略，在华北地区的项目拓展产生新的突破。截止目前，公司的生活垃圾处理项目在手订单金额大约为53.29亿元，EPC项目订单量充足，将对公司的经营业绩产生积极的影响。
继续维持"推荐"评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.9元、1.23元、1.72元。以9月30日收盘价33.75元计算，对应13、14、15年PE分别为38倍、27倍、20倍。公司的生活垃圾处理项目不断获得新的突破，目前在手订单量充足，是值得持续跟踪的投资标的，我们继续维持"推荐"的评级。
风险提示：宏观经济下行的风险，项目审批进度慢于预期的风险。
华西能源：环保业务进展迅速,股价回调造就买入良机
研究机构：国海证券 作者：谭倩 推荐评级： 买入 发布时间: 2013-8-29
主要观点：
1、 资产减值计提影响上半年业绩，剔除后，当期经营利润大幅增长 2013年上半年公司收入约15亿，同比增长24.12%；归属母公司净利润约6522万，去年同期为5901万，同比增长10.53%。上半年公司综合毛利润率19.27%，与去年同期基本持平。净利润增长幅度较小，主要原因是财务费用和资产减值计提大幅提升。
其中财务费用提升乃2012年所发的6个亿票面利息率为6%的公司债导致。上半年公司资产减值计提为3866万，去年同期为786万，大幅上升超3080万。公司按照保守原则计提应收账款，进入2013年后部分账款帐龄上升，导致计提比例大幅提升，影响净利润。剔除资产减值计提的影响，公司当期经营利润实际约在9000万左右，增长40%-50%。预计资产减值将在回款时冲回，公司下半年业绩有一定超预期空间。
2、 垃圾发电项目省内外进展迅速，环保业务占比快速提升 目前公司已经获得自贡、广安、射洪、广西玉林、甘肃张掖5 个 BOT 合同，还有10 余个项目处于签订框架协议或在谈状态，预计下半年将有多个项目转为BOT 正式合同。已签项目中，自贡项目第一台机组已在6 月30 日点火，预计在8 月30 日正式发电，预计自贡项目的主要EPC 利润将计入下半年；广安项目已开始前期建设工作，计划于2014 年8 月20 日前点火；张掖、玉林项目也有望在年内开工。预计广安、张掖、玉林项目大部分EPC 利润将计入2014 年。明年EPC 利润在公司净利润中占比有望超过50%，公司环保业务占比将快速增长，估值有望进一步提升。
3、 煤气化、余热利用业务在上环保新台阶 华西能源与浙江铂瑞能源环境工程有限公司共同出资3,000 万元组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司，分别持有50%股权。该公司拥有煤气炉和余热锅炉两大核心技术。
煤气炉方面，公司定位为煤化工企业和需要可燃性气体的工业企业销售煤气炉装备；余热锅炉方面，公司定位为大型IGCC 燃气发电机组提供余热锅炉设备，或为工业企业提供余热利用的合同能源（BOT）。华西铂瑞有助于华西能源深化节能、环保、新能源领域的业务布局，有望成提升2013 年后的业绩增长幅度。
4、 上半年传统煤粉锅炉新增订单小幅下滑，全年仍有望接近40 亿新增订单目标 1-6 月，公司正式签订及中标合同总金额12.68 亿元，同比下降17.39%。新增订单下滑，主要是海外印度市场受卢比贬值影响，业主资金链紧张，投资放缓。上半年公司国内新增订单保持小幅增长，需求来自高能耗企业的自备电厂投资。
下半年仅四川境内就有多家企业将招标自备电厂项目，预计公司全年仍有望接近40 亿新增锅炉订单目标。
5、 股价回调造就买入良机 2013 年公司启动再融资，拟非公开发行不超过4276 万股，发行底价为20.36元。由于暂不能确定公司再融资的增发股本数，暂不考虑增发对股本的摊薄。预计公司2013-2015 年EPS分别为1.03 元、1.39 元、1.78 元（摊薄前），对应PE 分别为20.13 倍、14.93 倍、11.67 倍。公司股价已回落至增发底价附近，市盈率回到约20 倍，远低于环保行业30-40 倍平均估值水平。目前该股票具有明显安全边际和较大收益空间，维持“买入”评级。
6、 风险提示 晨光、富顺园区内企业经营状况恶化、垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险
盛运股份：本部垃圾焚烧业务、丰汇租赁投资收益为主要的业绩增长点
研究报告： 海通证券 推荐评级： 买入 上传时间: 2013-8-23
事件：
盛运股份今日披露2013年中报，实现营业收入4.5亿元，同比增长34%，归属母公司股东净利润0.55亿元，同比增长33%，综合毛利率为30%，同比上升1个百分点，基本每股收益0.21元。中期暂不分红。未作前3季度业绩展望。
此前，公司于7月12日发布中期业绩预告，预计上半年业绩同比增长30%~45%。中报内容与之符合，但更近区间下限。
点评：
分业务来看，输送机械业务收入3亿元，同比增长38%，但干法设备收入增同比下滑27%至0.9亿元。上半年垃圾焚烧业务收入0.45亿元，对比去年同期为新增业务。总体来看，输送机械业务较快增长、以及增加垃圾焚烧收入，为营收增长的主要原因。
盈利能力方面，输送机械毛利率同比基本持平；干法设备毛利率30%，同比降低约3个百分点；而同比新增的垃圾焚烧业务毛利率为61%，显著高于公司传统业务，从而拉升了综合毛利率水平。从利润绝对额来看，公司传统业务（输送机械+干法设备）贡献主营业务利润合计1.06亿元，同比增长9%。而垃圾焚烧业务贡献主营利润为0.28亿元。
上半年，公司管理费用0.5亿元，同比增长41%，主要为研发费用及工资费用增加所致。财务费用同比增长257%，费用率大幅上升5.5个百分点，主要原因是有息负债规模同比增长23%（尤其是短期借款、长期借款增加），以及综合资金利率上升所致。
公司实现投资收益0.36亿元，主要为对丰汇租赁的投资收益，同比增长174%，占利润总额比例同比大幅提升至56%，对业绩贡献显著。营业外收入同比下滑，主要为政府补助减少所致，且其对业绩的影响也同比削弱。
结合我们此前对公司的盈利分拆，传统皮带机2013年上半年表现略好于2012年下半年，但仍为亏损。考虑到公司其他募集投资项目（如输送机、煤机项目）盈利改善，我们将原先对本部非环保部分业务的预计亏损1600万元上调为不亏，相应带动公司13-14年归属净利润升至1.9亿元、2.9亿元。按照增发后摊薄股本，EPS为0.63元、0.98元。
展望未来2-3年环保各子行业的需求增速，垃圾焚烧无疑是增长最快的领域，预计到2016年前后我国垃圾焚烧的日处理能力将从2011年的9万吨上升至40万吨，年复合增速约35%。
而通过收购中科通用成功，盛运在市场品牌及技术上都较原先有明显提升，加之上市融资平台的优势（尤其是A股估值溢价高），对公司未来的项目拓展都有积极意义。为了以更低的资金成本开拓，14年公司会更积极的谋求BOT订单，业绩释放动力强（修改会计折旧政策）。按照2014年35-40倍PE，给予公司目标价格34-39元，维持买入评级。