最新消息显示，中国本土电商巨头阿里巴巴将于美国时间9月19日在纽交所挂牌交易。若无意外，阿里巴巴将成为史上融资规模最大的IPO。对于A股市场而言，阿里巴巴的挂牌上市究竟将带来哪些机遇和挑战？

　　●阿里巴巴作为一家拥有 庞大用户量、已经实现健康盈利的互联网巨头，在仍然保持快速增长态势的背景下，当前的估值基本合理，不排除上市后市场愿意给予其一个更高的定价

　　●如果说阿里巴巴过往的业务是基于实体商品，那么公司的一系列动作则显示未来有意在精神消费上开辟新的市场，最大化延展用户价值的同时也打开新的想象空间

　　●阿里巴巴的上市，实质带动的是资本市场对板块的关注和投资热情，而前期发改委也表示在酝酿扶持电商政策，两因素叠加相关公司有望迎来一波机会

　　●阿里在传媒娱乐方面一系列的大手笔动作势必给予新互联网格局下的传媒企业相当启发，积极拥抱新媒体和新型文化娱乐生态的企业仍是最具备投资价值的标的，重申对转型优质传统媒体/营销企业以及基于IP战略多元发展的文化娱乐企业的推荐

　　⊙长江证券

　　直观印象上，大家认为阿里巴巴是一个电商企业，作为商品交易的中间平台存在；而从近年来公司的一系列动作来看，公司早已跨越了电商行业的局限，从上限来说，我们认为公司发展有两个维度的延展空间：1、从实体商品交易和服务平台向虚拟（精神）消费服务延展，公司近年大力拓展文化传媒产业可谓为此布局；2、从电商服务平台向综合性互联网平台延展，最大化变现用户价值。

　　目前来看，阿里巴巴的延展具体体现在：

　　——媒介层面：PC互联网端已经趋于成熟而公司也占据了绝对优势的份额，移动端和电视端等多屏化是布局重点；

　　——业务层面：两大重要延展方向是文化娱乐（有腾讯通过即时通讯用户基础拓展的成功经验）和金融业务（支付宝践行多年，余额宝成功试水新生态），只是后者没有进入上市公司，因而前者就成为上市公司发展的重要看点。

　　■双重红利下急速扩张的电子商务

　　阿里巴巴享有中国消费市场以及互联网宽带用户高速扩张的双重红利，2000年至2013年，我国城镇人均年度消费性支出增长提速，而2004年至2014年，我国互联网用户数亦享有年均32.05%的复合增长率。

　　2013年中国网络购物市场中B2C交易规模达6661.1亿元，在整体网络购物市场交易规模的比重达到36.2%，较2012年的30.5%增长了5.7个百分点。从增速来看，B2C市场增长迅猛，2013年中国网络购物B2C市场增长65.2%，高于网络购物行业整体及C2C市场增速，B2C市场将继续成为网络购物行业的主要推动力。预计到2017年，B2C在整体网络购物市场交易规模中的比重将超过C2C，达到52.7%。

　　■移动互联网提速 迅速布局移动入口

　　移动互联网的迅速爆发已经发生，用户规模急剧膨胀，而相关用户行为的趋势已经在移动端开始充分体现。电商方面，通过手机进行团购、网络购物和支付的用户数量迅速增长（年增长率分别达到226.40%、168.50%和159.20%居增长率前三）；与此同时娱乐类应用表现突出（这也反映了阿里布局文化娱乐产业的重要原因）。可以看到，随着体验的改善，手机应用逐渐从碎片化的沟通、信息类应用向时长较长的娱乐、商务类应用发展，并通过手机打车、手机地图和手机支付等应用加大对社会生活服务的渗透。

　　电商企业方面相伴随的则是业务形态的变化。在PC端，浏览器和支付平台作为因特网的最重要入口，成为阿里巴巴电商业务的主要运作平台，而阿里也正是凭借这两部分的完美掌控实现了近乎垄断的市场表现。总体而言移动互联网的崛起将重构互联网的生态，而其最大的特点是移动互联网的流量来源更加分散和多元，要想稳定获得如PC端的份额甚至更进一步需要付出更大的努力。

　　我们看到，IM因为移动社交属性，其使用频率长时间居于移动应用榜首，而2013年第3季度中国移动IM市场活跃账户数市场份额中占比前三的应用和份额分别为：手机QQ45.1%，微信35.90%，手机飞信7.2%，腾讯掌控了超过8成的份额，阿里在IM领域的弱势被放大。而腾讯近期投资京东将京东置于微信的一级入口，给阿里巴巴造成了很大的压力。阿里巴巴在移动端没有适时打造出像微信这样的杀手级入口之后，遂迅速通过其他方式来补强移动端的导流能力。

　　【后续阅读】
　　新市场开拓：文化娱乐成为平台价值延展的重要阵地
　　如果说阿里巴巴过往的业务是基于实体商品，那么公司的一系列动作则显示，未来有意在精神消费上开辟新的市场，最大化延展用户价值的同时也打开新的想象空间
　　上市展望：上市后或更高定价　未来海外并购扩张或提速
　　阿里未来在多元并购、海外扩张等方面还有极大想象空间，融资将提供有力支撑
　　投资机会：阿里IPO对于A股的三大投资机会
　　最直观的是电商板块；与阿里巴巴有业务合作的公司；积极拥抱新媒体/新型文化娱乐生态的企业

　　【舆论声音】
　　阿里巴巴上市 5只影子股估值有望大幅提升
　　除了和阿里存在股权关系或战略合作的公司，A股上市公司中阿里巴巴的“影子股”也值得投资者重点关注

　　【机构研究】

　　民生证券：阿里赴美上市盛况空前，物流节点迎来新机遇
　　长江证券：建议关注腾信股份及阿里巴巴上市带来的主题性机会
 

　　■布局家庭互联网 傍上国家队获取红利

　　毫无疑问，电视屏以及基于其之上的多屏互动式联接家庭互联网是未来互联网的最重要生态之一。阿里近来在互联网电视领域动作频频，可以从三个方面来进行总结：

　　布局家庭互联网最大的意义在于家庭是购物的主体单位，同时也是娱乐消费的重要基本单位，因而对于着眼于这两大业务的阿里而言获得入口优势显得非常重要；而在当前时点加速布局的大背景下，则是互联网电视产业迎来迅速发展期。

　　中国彩电企业在2008年投入互联网的研发，2009年实现了互联网电视的量产，2013年我国具有联网功能电视机的销售量为2397.0万台，市场渗透率为51.1%，预计到2015年，平板电视中将有近八成的电视机具有联网功能。

　　客厅用户的市场规模巨大，由于政策原因电视屏幕并没有完全开放，特别是当前广电收紧了对于互联网电视的监管，但是与拥有集成播控平台牌照的国有传媒企业华数传媒的合作，将为阿里巴巴布局互联网电视平台创造一个突破口，而配合广电开发TVOS则可以为阿里争取到更多监管的支持。

　　2014年5月20日，华数传媒2013年度股东大会审议通过《关于公司非公开发行A股股票方案（修订稿）的议案》等相关议案，同意以非公开发行股票的方式向云溪投资发行286671000股A股股票，募集资金总额为6536098800元，马云是云溪投资的实际控制人。若交易完成，云溪投资将占有20%的股份，而事实上，这笔资金又来源于向阿里巴巴的借款。

　　2014年上半年，华数传媒本身的互联网电视业务表现良好，营收增长61.28%，主要系互联网电视终端集成规模增长所致。华数传媒对于此次投资的公告称，本次投资所募集的资金将用于华数传媒内容中心建设项目、华数TV互联网电视终端全国拓展项目及补充流动资金，这两点同时契合了华数和阿里的诉求。

　　■文化娱乐成为平台价值延展的重要阵地

　　如果说阿里巴巴过往的业务是基于实体商品，那么公司的一系列动作则显示，未来有意在精神消费上开辟新的市场，最大化延展用户价值的同时也打开新的想象空间。

　　当下我国正处于第二产业向第三产业过度的关键节点。国家统计局2014年1月20日发布的2013年数据显示，2013年中国GDP为568845亿元，其中第二产业增加值为249684亿元，增长7.8%；第三产业增加值262204亿元，增长8.3%。第三产业增加值比第二产业增加值多出12520亿元，增速快了0.5个百分点，第三产业占GDP比重达到了46.1%，2013年中国第三产业增加值首次超过第二产业。在增速方面，也是继2008年以后，第三产业增加值增速再次超过第二产业。

　　2014年上半年，第三产业增加值占国内生产总值的比重为46.6%，比上年同期提高1.3个百分点，高于第二产业0.6个百分点。产业结构继续优化，内需结构进一步改善。尽管第三产业发展提速，但我国文化消费增长与总体消费增长不匹配，存在可观的消费缺口。相比于西方发达国家，我国的文化消费水平还处于较低的阶段，增长潜力巨大。

　　据2013年中国文化消费指数调研数据测算，中国内地文化消费潜在规模为47026.1亿元，占居民消费总支出30.0%，但当前实际文化消费规模为10388亿元，仅占居民消费总支出6.6%，存在36638.1亿元的文化消费缺口。

　　■文化传媒迎来并购潮

　　2013年以来，文化传媒产业迎来并购潮，而2014年尤甚，优质资产纷纷落花有主。据新生代文化产业交易数据库统计显示，上半年国内文化传媒产业共发生约125起并购重组与战略性入股事件，总交易金额达1000亿元人民币。根据Wind统计，近一年，我国传媒行业并购交易在所有行业中处于较为活跃的水平，特别是2014年，无论是个数还是金额，都有较为明显的上涨。

　　■阿里IPO创纪录 上市后或更高定价

　　美国时间9月5日，阿里巴巴集团向美国证监会(SEC)提交招股书更新文件，公布了招股定价区间为60-66美元，而此后阿里又把IPO定价区间上调至66-68美元，以此测算，即将上市的阿里巴巴的市场估值应在1698亿美元以上，相较市场此前给予的估值1550-2200亿美元总估值区间，此次定价位于其价格中枢略微偏下位置。其中需要特别指出的是，支付宝/小微金融服务集团不在上市资产中，8月12日更新的招股书中进一步明确了阿里巴巴与小微金融服务集团的利益关系。

　　而根据历史统计，阿里巴巴将极有可能创下美国最大的IPO纪录，而如果阿里巴巴的融资超过220亿美元，则将超过农业银行成为史上融资规模最大的IPO。从相关公司的市值情况来看，阿里巴巴市值有望超越亚马逊和腾讯，仅次于谷歌和facebook。

　　从市盈率的比较来看，大部分的电商公司暂未实现规模盈利或者仍然亏损不具明显可比性，而阿里巴巴2014财年的EPS为1.71美元，考虑发行的稀释，每股收益也达到1.61美元，对应60-66美元的定价区间，PE为37-41倍，这个PE水平基本与百度和腾讯的水平相当。

　　从市销率的比较来看，由于阿里巴巴主要为中间业务，GMV并未计入营业收入（这点与亚马逊、京东等有很大不同），因而可比性不强。如果以阿里的GMV/市值来衡量的话，其TTM（截止到Q2的4个季度的GMV合计达到1.83万亿人民币）水平在0.51-0.57之间，低于亚马逊、京东的PS(TTM)水平；而如果回到以营收计，阿里的PS（静态）约为18-20倍，略高于腾讯和百度但低于推特和FACEBOOK。

　　综合来看，阿里巴巴作为一家拥有庞大用户量、已经实现健康盈利的互联网巨头，在仍然保持快速增长态势的背景下，当前的估值基本合理，不排除上市后市场愿意给予其一个更高的定价。

　　■阿里一旦上市 未来海外并购扩张或提速

　　阿里IPO有望创纪录的最直接意义是，体现了中国经济特别是新经济在全球格局中地位的提升，而本土互联网巨头能否在全球市场取得业务上的进一步成功则值得期待。目前看来，微信这样的IM工具已经在海外开疆拓土，而如果更具文化意义和商业价值的文化产品输出和电子商务能够取得突破，则足以意味中国全球影响力的进化提升。此外，阿里未来在多元并购、海外扩张等方面还有极大想象空间，融资将提供有力支撑。

　　■阿里IPO对于A股的三大投资机会

　　对于阿里本身的投资机会，相信熟悉海外市场的投资者会有自己的判断，而对于带动的A股传媒互联网公司的投资机会，我们认为将彰显在三个维度：

　　1、最直观的是电商板块。由于A股相关公司的市值普遍不大，且主要集中在B2B领域特别是在大宗商品原材料领域，与阿里巴巴并无太大竞争冲突，因而阿里巴巴的上市，实质带动的是资本市场对板块的关注和投资热情，而前期发改委也表示在酝酿扶持电商政策，两因素叠加相关公司有望迎来一波机会。

　　我们前期一直重点提示的生意宝等公司市值已经有了积极表现，而去年以来持续关注的上海钢联则已经走在了大宗商品交易平台发展的前列，最近再度得到市场认可；相关公司还包括焦点科技。此外，视觉中国广义上亦是基于视觉素材的电商平台，建议积极把握这几家公司的主题性机会。

　　2、与阿里巴巴有业务合作的公司。包括一直以来推荐的标的浙报传媒以及华数传媒。

　　3、积极拥抱新媒体/新型文化娱乐生态的企业。阿里在传媒娱乐方面一系列的大手笔动作势必给予新互联网格局下的传媒企业相当启发，积极拥抱新媒体和新型文化娱乐生态的企业仍是最具备投资价值的标的，重申对转型优质传统媒体/营销企业以及基于IP战略多元发展的文化娱乐企业的推荐，重点标的包括中文传媒、中南传媒、皖新传媒、电广传媒、博瑞传播、奥飞动漫、骅威股份、华录百纳、华谊嘉信。

　　阿里巴巴上市 5只影子股估值有望大幅提升

　　据外电报道，阿里巴巴近日将在纽约会见投资人，开启为期大约两周的路演。而在北京时间9月6日凌晨向美国证监会(SEC)提交的更新版招股说明书中，阿里巴巴首次对外确定其定价区间为60~66美元/股，经测算，阿里估值在1542亿~1698亿美元。有市场人士估计阿里本月上市的概率很大，作为全球历史上规模最大的IPO之一，同时也是全球新经济发展的标志性事件，阿里巴巴上市将得到市场极高的关注度。
　　有分析称，除了和阿里存在股权关系或战略合作的公司，A股上市公司中阿里巴巴的“影子股”也值得投资者重点关注。A股阿里影子股组合主要有：恒生电子(600570)、天源迪科(300047)、太原刚玉(000795)、超图软件(300036)和爱康科技(002610)等。
　　恒生电子：A股最纯正的控股公司，马云为公司实际控制人。(1)公司1.0业务在金融创新和资管IT需求旺盛的推动下，有望在未来3年带动收入实现复合20%+的增长；(2)聚源和HOMS等2.0业务有望在马云控股后获得更好的发展机遇，聚源亏损幅度有望进一步收窄，HOMS扩张将加速； (3)马云入股后的治理结构改善将增强公司执行力，为产品创新提供基础。
　　天源迪科：“微预约”傍进阿里生态圈。移动互联网时代，数据流量的快速增长，决定运营商须对支撑网系统持续的投入，从而带动公司主营业务的增长。同时，公司2014年以来大力拓展非运营商业务，“微预约”在阿里平台的上线，使得天源迪科获得了为阿里300万无线商家提供IT支撑服务的机会，将自身电信级软件开发能力延伸到了电商领域，成长空间进一步打开。
　　太原刚玉：智能物流设备供应商。业绩反转型公司，钕硼产品性能和盈利能力提升，智能物流设备新产能逐步投产。随我国物流业快速发展，对智能物流设备需求越来越大。太原刚玉产能投产恰逢行业增长大背景，年供货收入有望从原先的7000、8000万元水平提高到数亿元水平。
　　超图软件：物流领域可能的布局方向，阿里收购高德揭示GIS价值。公司凭借在GIS平台软件扎实的技术和销售渠道积累，有望通过内生与外延相结合的方式在国土、房产、数字城市、数字城管等领域加强GIS行业应用软件的竞争力，带动公司业绩的快速增长。
　　爱康科技：金融等其它领域可能的布局方向--金融产品投资光伏电站。A股中弹性最大的光伏电站运营标的，在手项目储备已达1GW。同时爱康科技也是A股中首个采用金融创新手段的电站运营商，实现“已有电站-资产证券化-撬动资金建设新电站-再资产证券化”的良性循环，使电站带有金融属性，提升资金的使用效率。事实上金融产品对接光伏电站港股已有先例，联合光伏借助互联网金融，通过众筹方式打造光伏电力新模式。(证券时报网)

　　民生证券：阿里赴美上市盛况空前，物流节点迎来新机遇

　　发布日期：9月10日
　　一、事件概述
　　近日，受到阿里巴巴美国上市影响，A 股物流企业集体上涨。
　　二、分析与判断
　　阿里上市引爆华尔街，物流节点将成为市场关注热点
　　9 月19 日，历史上最大规模的IPO 将在纽交所登场。阿里巴巴以目前每股60-66 美元的IPO 发行价指导区间，最高将募资243 亿美元，并将以1542 亿-1698 亿美元的市值，看齐美国电商巨头亚马逊1600 亿美元的市值。根据预测，未来三年中国网络购物整体交易额的增长速度介于20%-40%之间，增速虽然高于全球水平，但仍受制于物流、特别是物流节点的发展。我们认为，阿里巴巴融资之后，有望将资本与业务结合，大举进军国内物流节点建设。
　　物流节点大部分属于国有，混合所有制改革改变格局
　　在特殊国情背景下，国内的物流节点大多是国资背景，很多环节都属于国家重要基础设施建设。受到此前国家发展阶段和思路的影响，绝大多数物流节点以大宗商品、尤其是重工业原料仓储为主，服务于房地产及基建。但是，随着国家经济增长由粗放向精细、由生产向消费的转变影响，未来服务于电商的消费型仓储将面临高速增长，我们从阿里巴巴一家与全中国大中型钢铁企业的净利润对比中可见一斑（2013 年近200 亿的净利润、大中型钢铁企业2013 年整体利润只有54.4 亿）。我们认为，随着混合所有制改革的落地，未来国内大宗商品仓储的转型升级将加快，物流节点将呈现新的生命周期。
　　信息流与物流结合大幅降低供应链金融风险
　　随着阿里小贷业务量的高速增长，供应链金融成为市场关注的新金融热点。单一通过信息流进行放贷，虽然有利于加快贷款周转率，但是属于敞口风险，风险不可控。特别是近年来爆发的网络购物的欺诈案件逐渐增加，很多不法商贩自造信用进行欺诈。类似的欺诈行为，也曾发生在钢贸领域。只有将物流、信息流结合，才能够最大限度的降低供应链金融风险，这就对物流节点信息化提出了更高的要求。我们认为，物流信息化市场将受益，特别是智慧仓储领域。（民生证券 研报作者：孙洪湛 ）

　　长江证券：建议关注腾信股份及阿里巴巴上市带来的主题性机会
　　发布日期：9月1日
　　行业观点
　　在前两周的强势之后板块有所调整，除却情绪的休整之外本周新股申购冻结大量资金亦是重要原因，过去几个月已经数度重演此种情形。因而当资金因素回归平常之后投资逻辑亦将回归理性。
　　具体逻辑方面我们仍然重申推荐传统媒体转型/传统企业跨界的投资主线，中央深化改革领导小组通过《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》是这一逻辑的催化剂，但更具体的背景是去年新媒体板块涨幅过高同时也引导了传统媒体的发展路径，因而转型的优质传统媒体是今年重要的投资选择。同时去年的行情也教育了传统企业向文化传媒产业转型是重要的发展手段，我们看到今年诸多通过各种方式转型进入文化传媒产业的传统企业的案例。我们仍然维持对这一逻辑的推荐，重点标的：中南传媒、中文传媒、人民网、浙报传媒、凤凰传媒、利欧股份、骅威股份。
　　“符合产业趋势的确定性成长”也是重要的推荐方向，推荐标的：奥飞动漫、蓝色光标、华谊嘉信、顺荣股份。此外随着互联网营销公司腾信股份以及阿里巴巴上市，关注其带动的细分板块机会。