【行业研究】

　　环保行业：雾霾锁城 再谈京能清洁能源

【热门公司】

　　国电清新：多业务布局，走出国门第一步

　　龙源技术：低氮改造业务仍是收入的主要来源

　　中电远达：估值仍有提升空间

　　三聚环保：能源净化龙头，焦炉气制LNG领域有望突破

　　永清环保：土壤修复龙头尽享先发优势

　　雾霾再度来袭 环保股“躁动”

　　近期，我国部分地区再度受到雾霾袭扰。据中国环境监测总站研究员宫正宇介绍， 10月1日至10月24日，全国发生了三次较大范围的区域性灰霾污染过程，161个城市共发生155天次重度污染和31天次严重污染。

　　另据媒体报道，26日凌晨，准备飞往北京的多个航班因雾霾严重出现备降、延误和取消。中国环境监测总站预测，今天到30日，京津冀中南部将可能出现重度污染，局部地区可能出现严重污染。

　　雾霾天气频繁“光顾”， 恶化的环境再次引起社会关注，也引发了市场上环保板块的“躁动”。统计数据显示，菲达环保、龙净环保、雪迪龙、国祯环保、雪浪环境等多只环保股10月份以来明显跑赢大市。“近期，北方雾霾如期而至，这一触发因素推动了环保上市公司股价走高。”申万菱信中证环保产业指数基金基金经理张少华表示，雾霾将会不断强化相关环保政策推出的预期，预计四季度在基本面支撑和政策预期的共振下，以环保为主题的上市公司将会成为投资热点之一。

　　事实上，每当出现雾霾事件或雾霾预警之后，环保股往往呈现或长或短的行情 。据海通证券统计，雾霾事件多发生在1-2月、10月和12月。其中，在2012年1月雾霾概念首现，2013、2014年年初雾霾长时间聚集，2013年10月国家“大气十条”政策出台之际，大气治理板块均出现了1个月以上的行情。

　　分析人士对记者表示，环保板块在沉寂了2-3个季度以后，估值已经处于合理水平，上市公司的业绩增速已经提供了足够的安全边际。雾霾来袭则为环保股近期反弹提供了催化剂；而从中长期看，国家在环保领域的重拳出击为国内环保产业走强提供了想象空间的业绩支撑。

　　“长期来看，我们坚持看好环保行业发展的逻辑不变，目前国内严重的环境污染态势将不断倒逼环保政策出台及标准提升，环保投入也有望不断加码。”券商研究员称。

　　环保股业绩持续向好

　　从环保类上市公司三季度业绩报告或预告来看，受益于国家对环保行业的一系列政策支持、今年持续雾霾以及PM2.5治理不断深化，环保产业从去年开始就进入业绩兑现的收获季节。继去年和今年上半年交出靓丽业绩后，环保类上市公司业绩继续向好。

　　如正在筹划非公开发行股票事宜的三聚环保，公司2014年前三季度实现营业收入18.98亿元，同比增长169%，实现归属于股东净利润2.8亿，同比增长129%；其中，三季度单季度实现营业收入9亿元，同比增长271%，实现归属于股东的净利润0.98亿元，同比增长94%。

　　再如，近期明显跑赢大市的雪迪龙，今年前三季度公司实现营业收入4.97亿元，同比增长46.08%；营业利润1.38亿元，同比增长70.98%；归属母公司所有者净利润1.22亿元，同比增长74.27%。此外，公司还预计2014年全年实现归属母公司所有者净利润将同比增长40%-70%。

　　此外，还有多家环保行业上市公司预计今年前三季度净利润同比增长的超过30%，业绩处于高成长期。其中，中电远达预计今年1-9月公司实现营业总收入25.39亿元，同比增长20.53%；实现净利润2.19亿元，同比增长49.63%。国电清新预计前三季度的净利润为2.01亿元至2.28亿元，增幅为50%至70%。
　　广发证券的统计数据显示，若简单以披露业绩预告的28家环保类上市公司业绩中值加总计算，2014年前三季度上述公司净利润同比增速达到27%，较2013年前三季度增速7%有显著提升，较今年上半年23%的业绩增速也提升约4个百分点。

　　对于今年前三季度业绩增长的原因，多家公司在公告中均称，国家持续加大环保产业的投入和落实，政策支持加上技术不断成熟，使得公司新业务持续向好，公司整体业绩延续良好的增长态势。

　　“随着国家在环境保护工作方面的力度不断加大，环保类上市公司业绩继续向好是大概率事件。”业内人士分析称，相比目前的水平，我国环保产业未来至少有一倍以上的增长空间，环保产业投资未来的5年到10年每年将增长10%以上。

　　政策拳蓄势待发

　　环保部有关负责人近期通报，为了增强新修订《环境保护法》中相关规定的操作性，该部门正在抓紧制订一系列符合实际、程序完备、便于操作的实施细则，并将于年内印发。待明年1月1日新法实施后，环保部门将对环境违法行为打出一套有力的“组合拳”，环保产业面临的“守法成本高、违法成本低”的老大难问题，有望得到根本整治。

　　今年4月25日，全国人大通过了新修订的环保法，由于新增加了“按日计罚、上不封顶”等举措，新环保法被认为是“史上最严”环保法。而本次环保部出台的配套执行文件，正是将环保法落到了实处，让实际中各类环境违法案件都能被依法处理。

　　事实上，环保执法趋严对我国环保产业景气度的影响可谓立竿见影。如去年国务院大气十条出台，大幅提升大气质量标准，使得与大气治理相关的除尘脱硫脱硝相关细分产业景气度大幅提升。

　　值得一提的是，随着国家对节能环保产业扶持力度的不断加大，行业并购投资活动或发力。业内人士对记者表示，目前欧美国家节能环保服务业已占整个节能环保产业的50%以上，而国内所占比重低于20%。随着并购和投资市场逐步回暖，环保行业有望成为四季度的投资热点。

　　申银万国近日发布研报称，四季度环保政策和雾霾高发等催化剂较多，环保行业超额收益明显，维持行业看好评级，重点推荐水处理和挥发性有机化合物（VOCs）治理产业链，推荐华西能源、桑德环境、津膜科技、汉威电子、中国天楹、易世达、万邦达。

　　海通证券研究员建议，长期关注大气防治相关投资标的，包括烟气末端治理板块的菲达环保、龙净环保、科林环保、龙源技术；监测板块的雪迪龙（002658），先河环保等。

　　国电清新：多业务布局，走出国门第一步

　　研究机构：申银万国 日期：2014-01-22

　　走出国门第一步。在国外设立子公司目的是充分利用国际市场资源，积极参与国际竞争，推广公司自主知识产权技术，打造国际品牌，开拓国际业务市场，实现公司国际化发展战略。这是公司长期跟踪国外市场后的理性判断，彰显了公司对自身技术水平的信心和积极开拓的战略。

　　特许经营项目和EPC 项目拓展保障13-14 年业绩增长。2012 年12 月公司交割了丰润热电、呼和浩特热电和云冈电厂合计224 万千瓦机组的脱硫运营资产，已开始稳定运营，是2013h1 业绩的主要增量。上述热电厂的利用小时数普遍高于行业平均水平，2013h1 利用小时约为3200-3300 小时，预计上述电厂全年利用小时数约为6300 小时，可贡献主营收入约为1.8-2 亿。待唐山热电和乌沙山电厂交割后公司脱硫运营规模将从现有的704 万千瓦进一步增加至1004 万千瓦，是2014 年业绩的主要增量。公司在经营思路转变之后（从专注BOT 转向EPC、BOT 并重）EPC 项目的拓展也有突破。

　　多领域布局着眼长期发展，维持“增持”评级。除了烟气脱硫脱硝之外，公司在轻质煤焦油和节能业务均有突破，多领域开花的战略布局已现。研报维持公司13-15 年盈利预测，主营收入分别为10.44 亿、16.57 亿、18.61 亿，归属于母公司所有者的净利润分别为2.10 亿、3.43 亿、3.98 亿，对应每股收益分别为0.39 元、0.64 元、0.75 元，复合增速逾50%。目前股价对应14-15 年的PE 分别为50、30、26 倍，研报看好公司运营项目的拓展实力和其它领域的布局，14-15 年业绩超预期概率较大，维持“增持”评级。

　　风险提示：运营项目交割进度滞后。

　　龙源技术：低氮改造业务仍是收入的主要来源

　　研究机构：国联证券 日期：2014-01-21

　　事件：公司公布 2013年业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润为18005万元-20124万元，同比下降15%-5%，非经常性损益对归属于母公司净利润的影响金额约为1，113 万元，与上年同期基本持平。13年实现每股收益为0.63-0.71元，略低于研报此前的预期。研报此前预计公司2013年实现归属于上市公司股东的净利润为21412万元，实现EPS为0.75元。

　　点评：

　　业绩略低于研报此前预期，低氮改造业务仍是收入贡献主力，同时销售费用大幅增长吞噬利润。由于近两年我国火电机组迎来脱硝改造高峰期，订单需求持续释放，作为前端低氮改造业务的开拓者，2013年公司的低氮改造业务实现收入超过9亿元，同比增长约50%。依然保持了较快的增长，成为收入和净利润的主要来源。同时看到，公司在加大市场开发和维护力度的同时，主动对在实际运行中发现问题的部分产品和项目进行了进一步改进和完善，导致销售费用增长较快。2013年公司销售费用同比增加约 3，360万元，费用的大幅增长吞噬了利润空间，但下半年的销售费用较上年同期有下降趋势，同时从销售费用的环比数据看，三季度开始销售费用增长在逐步放缓。公司未来将继续开拓低氮改造业务的应用领域，进一步拓宽应用煤种和炉型，需要继续关注低氮改造业务的拓展情况以及销售费用的控制力度。

　　维持 “谨慎推荐”评级。研报给予13、14、15年EPS分别为0.67元、0.72元、0.75元。以1月16日收盘价19.1元计算，对应13、14、 15年PE分别为29倍、27倍、25倍，鉴于公司的低氮改造业务后续仍将成为业绩推动的主要力量，研报继续保持跟踪，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：低氮改造业务业绩贡献不达预期的风险；竞争导致产品价格下降的风险，余热利用业务进展慢于预期的风险。

　　中电远达：估值仍有提升空间

　　研究机构：兴业证券日期：2014-01-20

　　投资要点

　　事件：2014年1月16日晚，中电远达公布2013年业绩预告一一营业收入实现32.87亿元，同比下降-31.37%；利润总额3.52亿元，同比增 47%；归属于母公司净利润为2.12亿元，同比增25.72%；EPS为0.41元，低于市场预期（0.45-0.49元）。

　　点评：

　　2013 年业绩预告，成本项存疑。此次公告的仅仅是业绩快报，数据较为有限，研报将公司披露利润表数据整理为表1。对比发现：1）“营业利润/营业收入”（营业利润率），Q3为15%，Q4仅为8%，说明四季度成本上升较大，成为四季度乃至全年低于预期的主要原因；2）Q4归属于母公司净利润略低于Q3，考虑利润总额两个季度间的较大差异（6000万元），说明资产交割确信已在3季度完成（包括催化剂、远达工程等权益）。总体看，4季度成本上升超出市场预期，驱动因素分析仍有待完整报表披露。

　　公司价值，一叶不可障目。研报强调投资中电远达的核心逻辑：远期看远达是少数能成长为囊括“气、液、固”环保全产业的大平台公司；近可看增发收购优质脱硝运营资产即将成行。研报认为只要这个假设未变，对待类似四季度业绩波动需留一份冷静。注意2013年是公司业务转型年，此次年末成本端费用的计提要区分是长期还是短期行为，这都需要更多数据佐证解读。换个角度看，市场关注是14年的业绩预期，在研报此前EPS预期0.82元基础少打9折（保守预计），对应目前的收盘价PE仅为30倍，向下空间不大。

　　投资建议：维持增持评级。考虑公司非公开增发项目于2014年2月完成，研报预计2013-2015年每股收益分别为0.41元、0.82元和0.90元，对应PE分别为56倍、28倍和25倍。喧嚣中清醒可贵，维持增持评级。

　　风险提示：非公开增发进度滞后。

　　三聚环保：能源净化龙头，焦炉气制LNG领域有望突破

　　来源：国海证券日期：2014-01-02

　　事件：

　　国海证券近期到北京调研了公司总部现场，与董事长、董秘等高管就行业和公司经营情况进行了沟通交流。

　　调研结论：

　　焦炉气制LNG是焦化企业副产物有效利用的重要途径，目前处于快速发展阶段，发展空间广阔。

　　焦炉气是指在炼焦炉中经过高温干馏后，在产出焦炭和焦油产品的同时所产生的一种可燃性气体，是炼焦工业的副产品。2012年我国焦炭产量4.43亿吨，1吨焦炭可生产430方焦炉煤气，焦炉煤气发生量可达1900亿方，扣除炼焦回炉自用，1吨焦炭仍有200多立方焦炉煤气富余，目前焦炉煤气一部分用来发电，一部分用来生产甲醇和制氢，还有相当一部分直接燃烧和排放，其利用率约为55%，整体处于低附加值的应用。

　　焦炉气制LNG是近年来兴起的一种高经济附加值的尾气综合利用技术。焦炉煤气的组成中CH4含量约为25～30%、CO、CO2含量近10%，其余为氢及少量氮。焦炉气制LNG指通过甲烷化反应，可以使绝大部分CO、CO2转化成CH4，得到主要含H2、CH4、N2的混合气体，经深冷液化可以得到甲烷体积分数90%以上的LNG。作为一种新兴技术，焦炉气制LNG由于具有优越的经济性、技术可行以及环保性，越来越受到焦化企业的关注。

　　技术可行：焦炉气制LNG技术关键主要在气体净化以及甲烷化技术，目前技术均已有工业化应用。焦炉气制LNG主要气体净化、甲烷化以及深冷分离三个主要的工艺单元，其中气体净化与甲烷化技术是关键。

　　预计焦炉气制LNG的潜在投资空间在500亿元以上。焦炉气制LNG主要目标企业为规模100万吨以上的独立焦化企业。目前我国独立焦化企业在全部焦化企业占比约70%，排放焦炉气气量约为1200亿立方，其中约60%以上的独立焦化规模在100万吨以上。仅考虑未开发市场，研报预计全国可用于联产LNG的焦炉气气量约在400亿立方，对应约140亿立方的LNG产量，以每亿立方LNG投资3亿测算，潜在的投资规模在400亿元；若考虑部分已联产甲醇或尿素的企业升级改造为LNG，则预计潜在投资规模在500亿元以上。

　　盈利预测与投资评级：上调公司至“买入”评级。研报预计公司 2013~2015年EPS分别为0.38元、0.69元和0.95元（未考虑股权激励带来的潜在摊薄），扣非后未来三年复合增长率达50%。对应 2013年12月31日收盘价PE分别为42倍、24倍和18倍。考虑公司未来成长趋势明朗，股权激励实施激发各层级的积极性，上调公司至“买入”评级。

　　永清环保：土壤修复龙头尽享先发优势

　　研究机构：长城证券 日期：2014-01-27

　　投资建议：预计公司2013-2015年的EPS分别为0.29元、0.64元、0.90元，对应目前股价的PE分别为98.2X、45.0X和32.1X。考虑到土壤修复市场即将启动，公司区位优势明显，土壤修复业务弹性大，未来高增长可期；且公司已有的大气治理业务和新进入的垃圾焚烧业务均处于高景气阶段，未来业绩有超预期的可能性，研报首次给予“推荐”的投资评级。

　　投资要点：土壤修复市场即将启动，公司尽享先发优势：

　　从行业来看，去年底土壤二次调查结果公布，土壤污染治理逐步提上日程。年初全国环境工作会议将土壤治理列为与大气治理、水治理并列的三项重要工作之一，将加快编制和出台《土壤环境保护和污染治理行动计划》，土壤行业的政策预期不断升温。结合我国土壤污染现状和欧美土壤修复市场的产值，我国土壤修复未来至少有上万亿的市场。

　　从公司来看，公司先发优势明显。目前土壤修复行业处于起步阶段，地域性明显，地方政府的支持对订单的获取影响较大。公司位于湖南，湘江重金属治理催生广阔的土壤修复市场，政府培育省内环保企业的态度也较为明确，公司作为省内唯一上市的环保企业，区位优势明显；公司通过自主研发获得了药剂的核心技术，在产业链上实现了向上游药剂生产的延伸，未来盈利前景看好；同时，公司的合作模式便于锁定订单。

　　随着专项治理债的发行和湘江重金属治理的推进，公司在省内市场有望量增利升；同时，公司已经实现省外土壤修复的突破，未来省外市场一旦启动，公司有望快速抢占市场。

　　进入垃圾焚烧市场，构筑新的利润增长点：公司2013年获得新余和衡阳两个垃圾焚烧项目。目前垃圾焚烧行业处于高速发展期，行业处于获取订单的时期。公司未来将主要拓展湖南和江西垃圾焚烧市场。借鉴光大国际的发展，深耕+扩张是其主要战略。研报看好公司深耕湖南和江西垃圾焚烧市场的布局，垃圾焚烧业务有望成为公司新的利润增长点。

　　大气污染治理业务高景气，托管运营稳步发展：2013-2014年为大气污染治理行业的景气高点，公司订单充足，大气治理业务盈利高增长。公司还有少量的托管运营业务，未来有望稳步发展。

　　风险提示：土壤相关政策出台低于预期、公司订单量低于预期。

　　环保行业：雾霾锁城 再谈京能清洁能源

　　政策-环保大检查启动。近日，环保部党组会议确定组织在全国开展环境保护大检查。会议上重点探讨了《关于腾格里沙漠污染问题处理情况的通报》，另外会议决定：“全面检查各类工业园区和有废水、废气、危险废物产生的工业企业，摸清底数，建立完善一厂一档，规范日常环境监管工作；对发现的问题制定整改计划，督促地方整改落实”。我们认为环保检查的启动是落实高层关于工业治污批示的必要举措，随着检查的深入，工业领域“三废”市场将进一步释放，有利工业废水、废弃和固体废弃物处理处置板块。

　　动态-余杭项目花落光大。中国光大国际20日公告了获得杭州余杭垃圾焚烧项目。该项目总体规模3000吨/天，投资额约18亿元，由光大国际、杭州环境集团有限公司和杭州余杭城市建设集团有限公司共同投资建设，其中光大国际控股70%。余杭项目曾遭遇群众抵制，后经过杭州政府慎重选择，并且组织当地村民多次参观考证光大国际已运行项目，终于得到当地村民认可。我们认为这次风波的顺利平息有力地证明了垃圾焚烧领域中长剑的“邻避事件”并非死结，政府充分透明的交流沟通+具备优秀运营实力的企业是解决此类事件的关键所在。

　　投资策略-雾霾锁城、再谈京能清洁能源。我们再次重申京能清洁能源的买入评级，逻辑非常简单明了-估值底部业绩确定。1)顺价机制已经形成，气价上调并非利空2)14年供暖季前高井高安屯项目均投产，公司2015年总装机容量达到4418MW(2014年年初2028MW)，且全年贡献产能，明年中报即可提现高增长3)未来看分布式燃气、风电及垃圾焚烧项目。

　　截至20/10一周环保股表现。我们筛选了51个港股环保标的以监察消费行业的表现。截至20/10一周，51个股份平均下跌0.5%，连续两周调整。其中光伏板块表现最佳，平均上涨1.1%，跌幅最深的板块为上周表现最佳的大气治理板块。具体个股表现请详见本报告最后两页“安信国际环保组合股份表现及估值”，而下表列出一周及一个月表现最佳及最差的环保股。