编者按:应罗马尼亚总理蓬塔邀请,中国国务院总理李克强将于25日至27日赴罗马尼亚出席中国-中东欧国家领导人会晤,并对罗马尼亚进行正式访问。而据了解,在罗马尼亚首都布加勒斯特市中心的议会大厦外,会有中国高铁的展览,已经吸引了不少当地民众。10月份总理访问泰国时中国高铁成为双方谈论焦点。按照各国高铁发展规划,预计到2020年,世界高速铁路总里程将超过5万公里,未来7年由此带来的高铁直接投资将超过1.1万亿美元(近七万亿人民币),涉外高铁基建类上市公司未来发展空间明显,如中国中铁、中国铁建、晋亿实业、晋西车轴等。
未来七年
全球高铁投资达七万亿
面对高铁的众多优势,近一两年以来,美国、俄罗斯、巴西等国纷纷制订了规模空前的高速铁路发展计划,即便是法国等“老牌高铁国家”也相继表示,将延长高铁里程、提升高铁品质。预计未来10年,全球高铁里程将至少增加一倍,全球正步入高速铁路发展的黄金年代。
按照各国高铁发展规划,预计到2020年,世界高速铁路总里程将超过5万公里,未来7年内的新增里程将达到3万公里以上,由此带来的高铁直接投资将超过1.1万亿美元。如果按全产业链的增加值计算,高铁发展对世界经济的带动作用则更为巨大。
近两年间,有100多个国家元首、政要和代表团曾考察了中国高速铁路。目前,中国铁路建设在利比亚、尼日利亚、阿联酋、阿曼、伊朗、亚美尼亚、塔吉克斯坦、哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、巴基斯坦、柬埔寨、泰国、马来西亚、菲律宾、澳大利亚、委内瑞拉……几乎都有普通铁路建设、电气化改造建设、高铁建设项目。目前,美国、俄罗斯、巴西、沙特、土耳其、波兰、委内瑞拉、印度、缅甸、柬埔寨、老挝、泰国等几十个国家都希望我国参与他们国家铁路项目的合作,有些项目已经开始实施。按照目前各国公布的规划,预计到2024年,全球高铁总里程可达4.2万公里,这意味着在2010至2024年期间,海外高铁修建计划将达1.9万公里左右。据估计,2020年前,海外高铁投资将超过8000亿美元,其中欧美发达国家的投资额为1650亿美元,带动其他产业创造的市场规模达7万亿美元,这一数字同时也意味着,中国高铁已经迎来了前所未有的出口机遇。
中国制造业以及劳动力成本长期在国际市场具有优势,这一点在高铁领域也不例外,同样在国际市场上具有较大的竞争力。从2008年8月1日中国京津城际高铁开通至今,中国高铁在时速和里程上已跃居世界第一,中国高铁凭借出色的成果和劳动力技术优势,很快就打开了海外市场。
中国高铁出口优势明显
据媒体报道,截至2010年底,中国已和50多个国家和地区建立了高速铁路合作关系,总合同额达260亿美元。
北京交通大学运输经济理论与政策研究所常务副所长李红昌称,中国高铁经过这些年的发展,至少已实现了70%的国产化率,相关的专利问题也得以解决,任何技术的国产化率都是个过程,高铁的生产和出口已具备实力。
中国高铁外交有优势成本一直是中国的巨大优势。有数据显示,国外建设高铁每公里成本为0.5亿美元,而中国只有0.33亿美元,相差三分之一。综合土建和车辆两个方面的成本,中国高铁造价只有国外造价的1/3-1/2。比如,国内高铁的造价一般是1.5亿元/公里,德国法兰克福-科隆线约合3亿元/公里,韩国2004年通车的高铁路基部分造价为2.5亿元/公里。
中国高铁技术是从欧洲引进,在吸收、消化基础上成长起来的,且结合了中国自己的创新。更重要的是,中国高铁运营里程数差不多是其他所有国家里程数的总和,运营发展规模和积累的经验难以被别国超越。同时,在寒冷条件下的高铁建设方面,中国也累积了经验。从整体形势来看,中国高铁出口积极向好,颇受国际市场欢迎。
当然,在高铁出口具体的操作中,也面临着不少问题。比如,可能遭遇来自于技术领域的冲击,尤其是在目前国际环境下,我国高铁的自主知识产权能否获得广泛认可;再比如,中国高铁制造一旦离开本土,就会面临劳动力成本方面的问题,价格竞争优势因此相对下降;另外,国外过快的施工速度往往引起怀疑,同样会增加成本。
泛亚高铁开建
高铁出口成常态
昆明到新加坡高速铁路已于2011年4月25日开工建设,将于2020年建成通车。这条高速铁路北起中国昆明,途经中老边境磨憨、著名旅游城市万荣等城市,终抵老挝首都万象。作为泛亚铁路东南亚网络中线的一部分,这条高铁还将延伸到泰国曼谷,然后经马来西亚吉隆坡,终至新加坡,全长3900公里。届时从昆明到新加坡,坐火车只要10多个小时。
泛亚高铁建成后,中南半岛东边的越柬可和西边的泰缅连成一气,中国大陆与湄公河流域3亿人口的政经关系将更为紧密,同时可为日韩两国服务,运送其所需能源及货物,使之成为具“全球意义的通道”。泛亚铁路为物资与人员流动所带来的方便,势将提高经济活动效益,也能营造更加和平稳定的地缘政治环境。
不久前,李克强总理出访泰国期间,向泰国总理英拉“推销”了我国高铁技术,中泰两国已签署《关于深化铁路合作的谅解备忘录》。这一历史性突破标志着我国铁路技术出口进入了全新阶段,中国高铁已经从满足国民日常出行需要的常态化功能向国际化、世界化转变。
另外,近期在上海访问的克罗地亚前总统斯捷潘·梅西奇,盛赞中国高铁先进,希望能与中国合作,又一次向中国高铁抛出了“橄榄枝”。
种种迹象充分表明,中国高铁正在走向世界舞台。特别是,当前中国铁路正在步入改革深水区,中国高铁在海外市场的强势拓展无疑将成为其最好的助推剂。
高铁走出国门,涉外的铁路基建承包商将首先受益。中国中铁(601390)、中国铁建(601186)这类大型高铁建设企业将成为总理推销的最大受益者。
中国北车:毛利率提升增加业绩弹性业绩与估值双轮驱动
研究机构:平安证券 日期:2013-11-06
垂直整合进展稳健,毛利率提高是最大看点,业绩弹性较高
从2012年中报开始,北车的毛利率就进入上升通道。今年三季报显示,公司通过提升产品自主化率带动毛利率提升,前三季度毛利率达16.82%,较去年同期提升2.75个百分点,这也意味着公司的业绩弹性较强。我们认为,在公司大力推进垂直整合、提高产品自主化率的作用下,北车综合毛利率有可能继续提高。
新一代动车组有望改善产品结构
今年三季度,中国北车获得货车1.39万辆/54.59亿元、客车301辆/18.56亿元、机车436台/83.52亿元、动车组51列/101.92亿元等多笔订单,按合同要求都将在年底完成交付。其中,利润率较为丰厚的动车组业务四季度有望形成超过100亿元的收入规模。我们认为,即将启动的第二轮高铁动车组招标有望为公司明年的业绩提供有力支撑。
此前,在250公里时速的动车组招标中,往年南北车拿单比例约为7:3,而今年8月份招标北车订单占比为32%,略高于历史比例。在实际运行中南车的250km/h动车CRh2型较北车的CRH5型适应性更强,更受路局欢迎,而目前北车基于300km/h西门子车组开发出的新一代250km/h车组正在测试中,未来有望凭借产品结构提升占据更多市场份额。
城轨地铁奋起直追后来居上
在今年上半年的城轨车辆招标中,北车共获得8个城市10条城轨线路共计70.58亿元的车辆订单,市场份额达64.5%。这是北车在南车的传统优势领域首次反超。北车今年还完成了沈阳现代有轨电车BT项目,明年预计将有珠海、泉州等多个现代有轨电车项目陆续竣工交车。我们认为,通过与地方政府合资共建生产基地的方式进行利益共享,北车的城轨地铁板块有望实现新一轮快速发展。
中国南车:第一次招标订单开始交付,业绩改善明显
研究机构:中银国际 日期:2013-11-06
年内第一次铁路招标订单已开始交付,公司四季度排产饱和,预计四季度毛利率将有结构性改善。同时第二次招标在即,在规模及时间上均好于预期,公司今明两年业绩有所保障。考虑到公司业绩改善明显,未来国内及海外市场空间巨大。我们将2013、2014年每股收益预测分别上调至0.32元、0.39元,给予A股20倍2013年市盈率,目标价由4.65元上调至6.37元,评级由谨慎买入上调至买入,给予H股20倍2013年市盈率,目标价由6.54港币上调至7.96港币,维持买入评级。
支撑评级的要点
根据第一次招标订单要求,大部分订单将于年底前交付,其中至少包括91列250公里等级动车组,174台8轴9,600kw大功率电力机车,以及135台6轴7,200kw大功率电力机车将在四季度确认收入,预计收入在200亿元左右,动车组及机车两个业务板块较去年同期有大幅上涨。4季度公司毛利率将有结构性改善。受益于此,4季度公司业绩将有大幅提高。
10月中旬铁总发出了一系列的铁路设备招标信息,预示着本年内第二次的铁路设备招标启动。从招标的信息估算,预计本次招标的动车组包括时速250km/h动车组88自然列,时速350km/h动车组226自然列,8轴9,600kw机车116台,6轴7,200kw客运机车70台。预计动车组及机车的招标总额在600亿元以上。预计2014-2015年将是交付高峰。
1-9月全路完成固定资产投资3697.12亿元,同比增长7.4%,其中基本建设投资3,286.96亿元,同比增长12.5%,车辆采购及更新投资仅为410.16亿元。三项指标完成全年目标的53.58%,57.67%及34.18%,预计四季度各项投资将有爆发式增长,铁路装备行业将迎来投资高峰。
10月初,李克强总理在泰国、澳大利亚等国际场合多次公开推销中国高铁,东盟国家反应积极,目前铁路总公司已成立相应的团队对接。中国高铁经历近三年蛰伏后高调复出,如在泰国市场有所突破,我们预计高铁出口将成为常态,短期对铁路装备板块估值提升有积极意义。
评级面临的主要风险
铁路招标低于预期。
估值
我们预计四季度订单饱满,动车组及机车交付将继续增加,毛利率改善趋势明显。年内第二次铁路车辆招标在即,将保障未来业绩增长。我们将2013、2014年每股收益预测分别上调至0.32元、0.39元,给予A股20倍2013年市盈率,目标价由4.65元上调至6.37元,评级由谨慎买入上调至买入,给予H股20倍2013年市盈率,目标价由6.54港币上调至7.96港币,维持买入评级。
晋西车轴:招标启动,行业复苏,看好四季度业绩快速回升
研究机构:长江证券 日期:2013年10月28日
事件描述
晋西车轴发布2013年三季报,主要经营业绩如下:前三季度实现营业收入16.66亿元,同比下降21.75%,实现归属于上市公司股东净利润0.72亿元,同比下降19.77%;完全摊薄后每股收益为0.23元。
事件评论
铁路车辆销量下滑及招标启动较晚,前三季度营业收入下滑21.75%,招标订单业绩有望在Q4释放。国铁招标延后导致1-9月车辆及车辆配套产品销量下滑,前三季度营业收入下滑21.75%。8月车辆招标启动,公司获得C70E敞车1500辆,总金额约5.03亿元,同时作为货车、客车车轴重点供应企业之一,公司有望受益车辆交付带动的配套零部件需求,招标业绩有望在Q4释放。
Q3产品结构延续上半年趋势,整车销售导致结构改善,预计Q4毛利率将有明显提升。Q3毛利率11.0%,与上半年持平;原因是Q3产品销售延续上半年结构,主要集中在车轴及零配件,毛利率相对较低。Q4货车交付增加,有望将改善产品结构,提高综合毛利率。
应收账款大幅增加,伴随年底车辆交付及铁路总公司结算,部分账款有望四季度结算。Q3末公司应收账款6.72亿,较12年末增加80.34%;主要原因是13年新增账款未到约定付款期,预计部分账款Q4结算,将推高Q4业绩。另一方面,公司刚完成定增募资,目前不存在资金压力。
动车组国产化有望于16年实现统一标准;动车标准化利好国内零部件厂商,尤其是动车车轴;作为车轴行业龙头,公司将极大收益。
动车车轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴。动车车轴国产化,市场空间巨大,十二五末动车保有量将突破2000列,十三五庞大的更新需求及部分新增需求将推升动车车轴市场。
动车车轴需求旺盛,有望大幅改善公司产品结构;动车轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴,将显著增厚公司业绩。
预计13-14年公司EPS分别为0.4,0.53,对应当前股价PE分别为37、29倍;维持“推荐评级”。
晋亿实业:尚在景气低谷,恢复尚待时日
研究机构:湘财证券 日期:2013年10月24日
近日,调研了晋亿实业,与公司领导层沟通了未来经营计划及发展战略等。
投资要点:一般紧固件仍不景气,高铁订单交付影响业绩稳定性据中国机械通用零部件统计数据显示,2012年紧固件行业同比下降1.5%左右,市场需求景气度低迷,2013年1—6月行业的进出口情况为缓慢增长态势,其进出口总额为141.41亿美元,同比增幅为1.8g%,行业仍未能摆脱疲弱的态势,而行业过剩的产能使得竞争将会进一步加剧,对公司一般紧固件市场形成不利影响。
作为行业内的龙头,公司也未能摆脱行业低迷的影响,据悉产能有效利用率约在50%左右,短期需求不提振也使得公司这块业务受压;高铁紧固件方面,公司在手订单充足,因事故后的高铁修建整体进度明显放缓,导致公司高铁紧扣件方面交付难以把控,造成了公司业绩的更大波动性,目前公司也在积极和铁路系统相关公司交涉,希望交付更加平稳,尽力依托高铁板块业务提升公司业绩;因钢价持续低迷,公司也在地位备了较多原料库存,造成了较大的资金占用,短期钢价仍在低位徘徊,预计对公司短期业绩影响也偏中性。公司主要业务业绩短期仍难有明显好转,唯有赖高铁紧扣件平稳交付维持一定盈利。
五金物流项目尚在投入期,自动化仓储有待市场检验公司因募集资金未能充足到位,目前五金物流项目推进以嘉兴和泉州进展较快,该类项目公司属于首次介入销售端,仍在积极探索中,目前来看,仍处于布局投入期,短期对公司业绩影响有限;中长期来看,随着公司把握主要五金件渠道需求端信息,有望借助公司强大的制造优势,打造更为全面的五金制造销售实力。
本次也参观了解了晋正自动化,公司是依附于晋亿实业的自动化生产线和仓储线成长起来的,目前小规模得承接一些大工程的分包;晋正具备优秀自动化仓储设备承建的实力,目前主要障碍在于市场推广方面,我们预计短期公司重心仍在五金物流方面,内部仓储建设给予晋正自动化一定业务支持,未来想外发展业务水平仍待观察。
估值和投资建议公司仍未能摆脱紧固件低迷影响,高铁订单交付的不确定性及体量也难以拉升公司业绩再回高点,预计公司基本面短期仍难有实质性改善,不建议投资配置,给予“中性”评级,中期不建议介入;近期股价催化剂仍为总理高铁外交、高铁招标、国家铁路建设扶持政策等,具备交易性机会。
重点关注事项股价催化剂(正面):大额高铁订单获取,五金物流项目盈利大突破。
永贵电器:改革落地,招标重启,公司业绩重回升势
研究机构:长江证券 日期:2013年10月22日
事件描述
永贵电器发布2013年三季报,业绩如下:2013年1-9月公司实现营业收入1.25亿元,同比增长0.8%;净利润3,664万元,同比下滑18.8;完全摊薄后每股收益为0.36元。
事件评论
改革落地、招标重启,三季度业绩改善明显。受益于铁道部改革第一阶段落地及招标重启,三季度公司实现营业收入5,003.5万元,同比增长20.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1,399万元,同比下滑8.22%,公司三季度业绩改善明显。
期间费用上升较快,影响公司利润率。三季度公司净利率为28%,环比下滑6.8%。而毛利率环比上浮0.8%,主要是由于:1)公司加大研发投入导致管理费用上升(-4.4%):2)募投项目持续推进,公司募投资金利息收入下滑(-3.3%)。
受益于高铁、城际、地铁在建线路通车高峰的来临以及“高铁外交”推动设备出口,未来3-5年行业将处于高景气周期。主要逻辑如下:受益车辆需求爆发,连接器行业迎来高景气周期。据规划,2013-2016年国内高铁、城际及城轨进入通车高峰期,动车组、地铁车辆需求快速爆发;旺盛的需求驱动连接器市场快速增长,未来三年年均需求达19-22亿。
进口替代空间巨大。目前城轨及动车组连接器国产化水平较低,特别是动车组连接器国产化程度仅为15%左右,进口替代空间巨大。而公司已成功为CRH2、CRH6、CRH380A等车型成功提供连接器产品,并不断推进产品研发和创新,在连接器市场需求增加的过程中公司有望持续扩大份额,坐享行业盛宴。
招标重启,四季度拐点向上。8月中铁总发布年内年内首批大规模铁路车辆招标公告,总金额超过500亿元,连接器市场快速回暖;公司作为国龙头企业,伴随订单产品逐步交付,4季度业绩迎来快速回升。
预计2013、2014年公司业绩将进入高速增长期,每股收益为0.63元和1.03元,PE分别为50、32倍,维持“推荐”评级。
高盟新材:未来将受益于空间广阔的高铁市场
研究机构:信达证券 日期:2013年10月28日
事件:公司发布2013 年三季报,前三季度归属于母公司所有者的净利润为3809.25 万元,较上年同期减21.86%;营业收入为3.56 亿元,较上年同期增19.24%;基本每股收益为0.1783 元,较上年同期减21.87%。
点评:
三费增幅较大,净利大幅下降。公司毛利较上年同期基本持平,但由于上年同期非经常性损益和募集资金利息收入较高, 以及本期相关人工成本、运费、新产品研发等支出增加导致三费增幅较大,其中销售费用、财务费用和管理费用同比分别增长38.99%、41.91%和39.20%,导致本期公司净利润较上年同期有较大幅度的下降。公司净利率由16.32%下降到10.69%。
高铁市场空间广阔。国内铁路建设处于回暖期,2013 年8 月铁路总公司确认追加今年固定资产投资,追加后全年计划安排固定资产投资提升到了6600 亿元,预计到年底新增铁路营业里程5500 公里,全国铁路营业里程将突破10 万公里, 高速铁路里程将突破1 万公里。8 月19 日国务院也发布了《国务院关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》, 明确提出了应加快“十二五”铁路建设,争取超额完成2013 年投资计划,切实做好明后两年建设安排,并优先建设中西部和贫困地区铁路及相关设施。国际方面,总理李克强10 月在泰国出席中国高铁展时向泰国总理推销中国高铁,希望加强两国的铁路合作,中国高铁走向国外的步伐有望加快。平均每公里高铁线路建设对公司聚氨酯胶粘剂的需求量在5-6 吨左右,对公司业绩影响较大,我们预计公司未来有望受益于空间广阔的高铁市场。
光伏回暖明显,利好公司太阳能电池背板项目。中欧光伏贸易争端获阶段性和解,保持住了在欧盟60%的市场份额。8 月30 日,国家发展改革委出台了《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》,对分布式光伏发电项目实行按照发电量进行电价补贴的政策,电价补贴标准为每千瓦时0.42 元,光伏市场回暖迹象明显。我们预计,公司目前正在建设的年产500 万平米太阳能电池背板建设项目有望受益光伏产业回暖,为公司带来新的盈利增长点。
盈利预测及评级:预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.31 元、0.38 元和0.46 元,维持“增持”评级。
东北证券:鼎汉技术各项新业务推进情况良好
东北证券近日发布鼎汉技术的研究报告称,新业务成为公司未来几年快速发展的重要着力点。经历了2012年的经营低谷后,公司在新业务推进方面的力度有所加强。目前接触网检测取得突破性进展、车载辅助电源已经顺利通过型式试验并已在四个路局进行普铁上道测试(有望明年上半年取得认证及销售资格)、轨道交通屏蔽门业务力争今年突破单线整个系统中标(获得北京首台套政策支持)等等,各项新业务推进情况基本符合预期。9月下旬,公司完成对武汉浩谱海洋探测系统有限公司投资,成为其第一大股东,虽然公司扩宽了检测产品的技术乃至市场储备,短期来看,公司力推的领域仍然是围绕着轨交展开的。
高铁订单如期而至。一直关注铁路投资的推进及相关招投标事项,预期三、四季度公司的高铁订单会出现较好的情况。在公司前三季报业绩预告修正公告中提到,高铁兰新线(新疆段)合同金额1703.2万元,三季度确认收入491万元;高铁杭长线合同金额8153.9万元,三季度确认收入947万元。从日期来看,三季度签订,九月底交货,节奏较为紧凑,结合通车规划时间节点,判断四季度仍有部分收入年内确认。
轨交投资势头较好,为公司后期发展奠定坚实基础;从公司层面来看,地面到车上的转型、新业务的有效推进都为公司的成长打开空间。维持2013-2015年EPS为0.25元、0.41元、0.54元,给予推荐评级。
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